中国人寿:重振国寿,进展顺利

概要。在我们上周调研期间,中国人寿展示了公司“重振国寿”改革下两项重点工作之措施细节及最近成果,包括调整销售队伍及改善投资收益率。保费增长大致符合预期,新业务价值前景展望正面。我们对公司业务复苏感到乐观,首次覆盖其A股,给予买入评级,目标价33.10元(人民币,下同)。

    新业务价值及保费前景正面。1)新单保费方面,虽然总保费增长在3月份和4月份出现下滑(同比分别下降6.3%和30.8%),主要归因于去年的高基数和续期保费下降,但公司表示,五月份的首年保费收入增长已恢复双位数增长。2)价值率方面,由于长险和保障型产品的占比较持续提升,新业务价值率有望持续改善。公司在今年一季度录得新业务价值增长28.3%,我们预测新业务价值全年将增长14.1%。

    销售队伍改革--2019下半年整合银保渠道销售队伍。公司是主要同业中唯一一家在2019年一季度录得销售人力规模增长的寿险公司。截至2019年一季度末,个险渠道队伍规模为153.7万人,总人力达到189万人(2018年年末分别为144万人/178万人)。公司计划在2019下半年整合其银保渠道销售队伍,因目前约90%的银保人力与个险渠道代理人销售的产品比较类似。此外,公司亦将继续推进差异化销售以满足客户需求,加强在一二线城市的市场地位,同时巩固在低线城市的领先地位,并改善员工激励方案。

    提升股权投资表现。公司致力改善股权投资的短板,因过去股票投资的收益表现曾导致净利润大幅波动。措施包括:1)推行市场化招聘及评估系统;2)严格监督第三方委托账户,暂停问题账户;3)增加长期股权投资比例。

    首次覆盖给予买入评级,目标价33.10元人民币。考虑到公司“重振国寿”的蓝图明确、步伐坚定,我们建议投资者继续买入并期待公司今年业绩反弹和后续发展。A股目标价根据H股目标价加上50%溢价(接近A/H股一年历史平均溢价),首次覆盖给予买入评级。目前A股股价对应2019年预测内含价值的0.93倍(同业平均为0.90倍)。我们的目标价对应2019/20年预测每股内含价值的1.06倍/0.97倍。