教育-兴趣&信息化教育投资占比持续提升,民办高校并购呈趋势发展-190622

一级投资:

    2018年教育一级投资回归高峰,中后期投资占比持续提升。 截至2019年5月底,教育一级市场共录得投资案例2389起,2018年教育投融资重回高峰,共录得投资434起,同比2017年增长57%;2019年前5个月投融资节奏稍微放缓,录得投资事件143起,较2018年出现下滑。 另一方面从投资轮次来看,中后期投融资比例从2014年的12%提升至2019年前5个月的21%,在后期投资中战略投资比例从2015年的30%提升至2019年前5个月的60%,在不断成熟的市场中,投资后移以及产业资本谋求资源整合实现强者恒强趋势越来越显著。

    兴趣教育逐渐提升取代儿童早教占据主导,教育信息化稳步上升。 2019年前5个月,兴趣教育投融资占比较2018年全年提升4.35pct至19%,超越K12和早教成为最热门的投资细分领域;教育信息化投资占比近四年来一直稳步上涨,2019年录得教育信息化16.08%,较2018年增长约2.72个百分点。 K12教育占比稳定,儿童早教、 职业培训、 出国留学小幅度降温。

    二级市场:

    基本面扎实业绩快速成长驱动股价高成长,细分龙头享受估值溢价。 我们对比了A股、 港股、 美股教育板块二级市场股价表现,高增长标的往往具备业绩快速增长或超预期、 基本面业绩边际改善以及业绩成长稳定等特点;业绩低于预期的标的往往股价有大幅的回调。 从估值层面来看,各赛道的细分龙头中公教育、 视源股份、 新东方、 好未来、 中教控股凭借扎实基本面在板块中享受估值溢价。

    微软雅黑微软雅黑 业绩对赌:

    业绩对赌各赛道分化显著,2018年对赌完成率76%:近5年来A股教育对赌完成率约8成,其中职教对赌完成率最低仅在50%,其次是K

    12、 幼教和教育信息化分别完成率为75%、 84%、86%;2018年有6起未完成事件,其中职教和教育信息化均有2起,其中3起为政策原因、 2起未行业竞争加剧。

    港股并购:

    民办高校并购成趋势,平均高校收购标的整体估值为5.63亿元,全部交易均以现金支付,投资比例基本50%以上。 民促法送审稿限制义务教育阶段并购发展,但高教并购整合成长依旧得到市场认可;2017年以来,先后有9家主营高教的标的登录港股市场,我们通过统计了主要的高教并购案例,平均被并购的标的估值为5.63亿元,部分大体量标的估值在10亿以上,全部案例均以现金支付方式完成。

    受民促法影响,独立学院并购案例提升,倾向于收购后续具有成长弹性的并购标的。 民促法出台后将限制公办学校品牌管理输出获利,将加速独立学院脱钩,独立学院并购标的将增加;

    2018年30%以及2019年以来50%的案例军事独立学院并购。 并购倾向于具有专升本预期,校舍面积扩容,生均收费较低,校舍利用率低或在外部帮助下学校效率能够快速提升的并购标的。