晨鸣纸业:19Q2业绩环比明显改善,新项目投产贡献业绩增量

公司公告2019年中报预告,盈利能力环比明显改善。公司公告预计2019年1-6月实现归母净利5-5.5亿元,同比下滑72%-69%,业绩下滑幅度较2019Q1明显收窄;其中2019Q2实现归母净利4.6-5.1亿元,环比2019Q1(归母净利0.39亿元)增长1104%-1234%。

    行业层面:节后纸价提涨,外盘浆价持续走低,浆纸系盈利能力逐步修复。成品纸价格提涨:节后纸价经历多轮上涨,浆纸系盈利能力将进一步修复。春节后经销商及下游印厂补库存,并且每年3月出版社为秋季教材招标,文化纸迎来春季小旺季,2019年春节后逐次发布六轮提价函。根据纸业联讯统计:春节以来,双胶纸、铜版纸、白卡纸提价落地495元/吨、318元/吨、341元/吨。纸浆价格回落:受港口纸浆库存持续高位影响,外盘纸浆报价持续走低,针叶浆银星报价年初最高730美元/吨,当前报价已降低至580美元/吨,纸厂用浆成本回落。

    公司层面:浆纸项目Q2逐步投产,纸浆自给率进一步提升;下半年贡献业绩增量。公司四大新项目寿光美伦51万吨文化纸项目、寿光本部文化纸改造项目、寿光美伦100万吨化学浆项目、黄冈晨鸣化学浆项目在2019年二季度陆续投产并正常运转,贡献下半年业绩增量。此轮新增产能投产,公司纸浆自给率将进一步提升、实现阔叶浆与化机浆100%自给;文化纸龙头地位得到进一步巩固。林浆纸一体化发展,有利于公司对冲造纸行业景气度波动风险。

    融资租赁业务剥离持续推进,新项目全部投产,公司财务压力降逐步缓解。公司新建四大浆纸项目已全部完成投产,且近期公司已无大新项目建设计划;融资租赁公司持续压缩业务规模,财务费用将得到有效控制。2019年1月公司公告拟引入长城国瑞证券为战略合作方,合作内容包括:对晨鸣融资租赁公司资产逐步剥离、整合,达到完全市场化运作;资产证券化;综合投融资业务,剥离融资租赁业务将有望使得公司经营风险进一步降低。

    新产能落地,纸浆自给率进一步提升,牢实龙头地位;融资租赁剥离持续推进,浆纸一体化龙头再起航。公司计划剥离融资赁业务,新建项目达产,未来资本开支大幅减少,公司资金压力有望得到缓解。造纸主业新增产能落地,浆、纸产能加码,全面布局林浆纸一体化,龙头地位不断巩固。我们维持公司2019-2021年归母净利润的盈利预测为21亿元、26亿元和30亿元,目前股价(5.35元/股)对应PE分别为7倍、6倍和5倍,对应PB仅0.6倍,维持增持。