康弘药业:朗沐销售额快速增长,传统业务有望止跌企稳

朗沐保持快速增长,盈利能力明显提升。2018年朗沐实现销售收入8.82亿元,同比增长42.79%,占整体收入比例从上年同期22.17%提升至30.24%,成为公司收入第二大业务,毛利率94.7%,较上年同期提升5.72pct,康弘生物贡献净利润2.05亿元,较上年同期增长130.34%,净利率23.24%,较上年同期提升8.84pct。朗沐自2017年Q4正式执行医保谈判价格后,销售规模逐步提升,盈利能力明显提升。

    根据PDB样本医院数据,康柏西普2018年样本医院销售收入30553.39万元,同比增长34.65%,竞争对手雷珠单抗2018年样本医院销售收入32045.38万元,同比减少0.53%,康柏西普样本医院市场份额提升至48.8%,终端市场销售保持快速增长。另一竞品阿柏西普因去年下半年开始在国内市场销售,根据草根调研结果,因医保等限制,覆盖医院数量有限。康柏西普新增适应症糖尿病黄斑水肿(DME)已经获批。由于康柏西普医保谈判价格有效期到2019年年底,新增适应症DME有望纳入新一轮的医保谈判,DME患病人数数量是四个适应症中最大(保守估算将近400万人群),新适应症纳入医保将助力康柏西普继续保持快速增长。

    传统业务预计Q2起止跌企稳,开始恢复性增长。康柏西普的传统业务中药、化药因去年的销售调整,尤其是中药收入大幅下滑拖累业绩。经过持续5个季度的调整,预计今年将止跌企稳,实现恢复性增长,考虑到去年一季度传统业务销售收入基数较高,预计恢复性增长将从二季度逐渐体现。此外,公司研发相关,康柏西普海外三期积极推进,目前处于患者入组阶段;在研品种治疗结直肠癌的KH903处于临床二期、治疗眼表新生血管KH906处于临床一期阶段。

    估值

    我们预计2019年-2021年实现净利润分别为8.27亿元、9.77亿元、12.12亿元,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    传统业务恢复增长不达预期;核心品种康柏西普再次医保谈判大幅降价;销售不达预期。