开立医疗:向中高端领域进军,彩超,内镜进入高增长期

国内超声诊断设备市场规模超过90亿元,近三年增速约4%-6%。国内医院彩超的拥有量约14.6万台,每年的更新量为1.87万台、每年新增需求量为0.84万台。预计国内企业每年面临的存量市场为21亿左右;随着进口替代率的提高,未来5年平均每年增量市场规模在12亿左右。国产彩超在超声领域完成90%的技术积累,中高端拳头产品S50/60的图像处理与探头技术处于国内领先地位,预计未来3年彩超产品线增速20%-25%。

    内窥镜市场发展较快,国内软性内窥镜市场规模约为33-35亿,近三年行业增速在15%-20%。国内市场主要被奥林巴斯等垄断,外企凭借良好的品质获得医生的认可并形成了牢固的利益链条,国产品牌在这一市场面临一定的挑战。2016年开立推出第一台国产高清1080P电子内镜HD-500,打破了日企垄断。在国产高清内窥镜领域,没有同级别的竞争对手,所以开立的高端内窥镜处于冲击奥林巴斯三级医院的市场和占据二级医院中端市场的良好机遇期。预计未来3年内窥镜产品线增速40%-50%。

    估值

    预计2019-2021年收入为15.43、19.28、24.04亿,同比增长26%、25%、25%,归母净利润为:3.23亿/4.22亿/5.51亿,同比增长27.8%、30.7%、30.6%,对应PE36、27、21倍,根据A股医疗器械行业7家代表性公司的平均估值水平,我们认为公司合理PE43~45倍,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    新品研发风险,销售费用上升导致业绩不达预期,竞争加剧带来的风险。