华扬联众:以技术为帆,互联网营销龙头蓄势启航

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:文浩,冯翠婷 日期:2019-07-04

互联网营销龙头, 深耕数字营销领域 17年。 公司成立于 1994年,自 02年起转型为提供互联网及数字媒体领域全方位服务的广告公司, 母公司及旗下子公司华扬创想、 捷报指向、旗帜、 派择等分别布局整合营销、 内容营销、搜索营销、智能程序化营销、移动营销等多个细分领域,公司 17年 8月在上交所上市, 18年实现营收 107.48亿元,同比增长 30.8%,远高于 CTR 广告花费增速 2.9%及市场监管总局披露的广告行业增速 15.9%, 主要系上海通用、雅诗兰黛等老客户预算稳定增长,新客户东风汽车等带来新的增量, 实现归母净利 1.28亿元,同比增长 1.3%,实现扣非归母净利1.76亿,同比增长 37.0%, 系乐视等导致的坏账准备提升带来的差异。

    优质客户资源彰显龙头价值, 目前经济景气度不佳影响广告投放, 关注汽车、日化、消费等行业需求变化,客户投放有望回暖。 19年上半年经济景气度不佳, 导致汽车等行业广告主缩减开支减少广告投放, 日化及消费行业仍保持较高采购量。 而我们跟踪上海通用、东风汽车等公司核心客户 19年下半年及 20年有望随行业需求回归常态以及新车型上线, 投放回暖。

    多年营销行业经验团队稳定, 股权激励计划彰显信心。 董事长苏同从业近30年,旗下副总经理、业务总监等团队成员具有多年的互联网营销行业经验。 18年 2月 13日,公司向副总孙学、陈嵘、董秘郭建军等 129名高管及技术人员授予 443.895万股的限制性股票,授予价格(除权后) 为 10.7元/股。 19年 2月 1日,向符合条件的 54名激励对象授予 101.445万股限制性股票,授予价格为 6.64元/股。 考核指标为不考虑激励费用 18/19/20年度公司实现的扣非净利较 17年净利基数增长率不低于 50%/110%/190%。

    研发支出高于同行,大数据、 AI 等前沿技术领域打下基础。 公司 18年与清华、中国科协、 TalkingData 等合作, 研发支出达到 2.74亿, 占收入比重达到 2.55%, 远高于同行。 高研发投入保障公司长期战略从“营销服务”至“科技服务” 的转变,构建核心竞争力, 有望提升广告投放效率。

    商誉及质押风险双低, 行业底部龙头具备价值。 公司 18年底商誉为 0.86亿元,远低于同行, 而目前公司股东质押率 27.94%、大股东质押率 41.88%与同行相比也相对较低, 经济不景气时龙头抗压能力较强, 资本压力较低。

    盈利预测: 我们预计公司 19-21年归母净利为 2.26亿/2.75亿/3.30亿, 其中 18年由于坏账准备高、净利基数较低而使 19年增长显著, 未来 3年公司内生保持稳健增长, 而公司制定员工激励指标时正在收购龙帆广告(后终止收购),后续不排除其他外延可能。 基于 A 股营销可比公司估值中枢19-20PE 为 16x/13x, 考虑到公司与同行相比较低的商誉、质押风险,有望在行业底部回暖时更显价值,我们给予公司 2019年 20x 的估值,目标价19.6元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示: 宏观经济景气度不及预期、 营销行业竞争加剧、坏账损失提升、研发投入效果不及预期等风险。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
603825 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
上海家化 买入 -- 研报
瀚蓝环境 持有 21.10 研报
双汇发展 中性 -- 研报
北方导航 持有 9.20 研报
完美世界 中性 -- 研报
中国国旅 买入 -- 研报
首旅酒店 买入 -- 研报
宋城演艺 买入 -- 研报
浙江龙盛 买入 -- 研报
星辉娱乐 中性 5.50 研报
海康威视 买入 35.00 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
上海家化 0.90 1.22 研报
瀚蓝环境 0.55 0.37 研报
双汇发展 1.70 2.88 研报
北方导航 0.22 0.10 研报
完美世界 0.59 0.23 研报
浙江龙盛 0.69 0.60 研报
星辉娱乐 0.56 0.67 研报
海康威视 1.52 1.14 研报
明泰铝业 0.82 0.58 研报
比音勒芬 0 0 研报
浙江鼎力 0 0 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
贵州茅台 41 买入 买入
五粮液 33 买入 持有
保利地产 32 买入 持有
完美世界 32 持有 中性
伊利股份 31 持有 买入
完美世界 29 持有 中性
五粮液 28 持有 持有
通威股份 27 买入 持有
新宙邦 27 持有 买入
先导智能 27 持有 持有
伊利股份 26 持有 买入
中顺洁柔 26 持有 买入
三一重工 25 持有 买入
保利地产 25 买入 持有
上汽集团 25 买入 买入
新宙邦 25 持有 买入
中信证券 24 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 577 81 320
钢铁行业 435 28 264
汽车制造 434 35 251
电子器件 419 53 244
建筑建材 389 44 204
金融行业 387 23 187
化工行业 386 47 156
食品行业 318 22 127
生物制药 317 49 166
酿酒行业 316 17 155
机械行业 270 47 119
房地产 268 24 208
煤炭行业 260 27 117
家电行业 232 13 152
商业百货 198 27 113
酒店旅游 192 20 55
有色金属 181 38 59