智飞生物:HPV疫苗供不应求明显

事件:公司发布半年度业绩预告,实现归母净利润105,768.67万元~126,240.02万元,同比增长55%~85%,符合预期。nHPV疫苗终端缺口大,快速放量为公司带来业绩增长:随着智飞生物与默沙东签订的采购协议,2019年9价HPV的批签发数量有望实现大幅度提升。根据采购协议,2019年公司将采购HPV疫苗产品共55.07亿元,我们估计HPV疫苗销售的毛利率在50%左右,则公司2019年HPV的销售收入将突破百亿元,将有力的推动公司收入和业绩实现翻倍增长。截至2019年5月中,公司4价HPV及9价HPV疫苗分别实现批签发184万支和45万支,其中4-5月份批签发分别为58万支和45万支。如果上述疫苗全部实现销售,则可贡献收入超过20亿元(4价和9价HPV疫苗招标价格分别为798元/支和1298元/支)。

    AC-Hib三联苗处于放量期,为公司业绩增长提供第二动力:2018年AC-Hib三联苗实现批签发644万支,考虑“疫苗事件”对国产二类疫苗的影响以及批签发周期,我们认为实际销量将略低于批签发数量。三联苗仍处于高速增长期,且生产量和批签发量进一步增加,成为公司业绩增长的又一动力。公司4月2日公告:主要产品之一三联苗的再注册申请目前行政程序尚未完成,批文有效期至19年4月1日,在子公司未获得再注册批件之前,将暂停AC-Hib疫苗的生产。我们认为此次事件对公司基本面影响有限:公司三联苗目前库存充足,考虑去年批签发且并未销售完毕的产品及上半年生产的产品,存货在600万支。我们预计2019年该产品将仍然维持高速增长,销量有望突破600万支。

    员工持股计划将提高员工动力,公司管理效率进一步提升:员工持股计划的参加对象均为公司及下属子公司核心骨干员工,总人数不超过800人,参加员工持股计划的公司董事、监事、高级管理人员13人,其中董事4人、监事3人、高级管理人员6人。员工持股计划实施后,员工与公司利益更加一致,员工动力有望进一步提升,带动公司业绩快速发展。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年到2021年,归属母公司净利润为28.17亿元、37.26亿元和48.55亿元,同比增长94.1%、32.3%和30.3%;对应EPS为1.76元、2.33元和3.03元。我们认为公司产品优异,重磅产品相继推出,在研产品丰富,中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强,渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。

    风险提示:研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性