电子行业2019年中期策略:自下而上,效率优先,基于ROIC和Growth选股研判

2018年电子板块收入和盈利均遭遇挑战,但是研发投入和资本投入保持高增长,在2019年仍然缺乏各类终端放量驱动情况下,我们认为2019年下半年的投资逻辑需从增长转为效率。与市场观点不同,我们并不泛泛而谈产业,更重视个股效率及质量,因而我们聚焦企业的投入产出效率和收入增长,进而分析企业的人效和运营效率,建立股票池,最后结合产业研判给予个股投资推荐。

    板块低估幅度居第6名,高质押比例依旧,杠杆略下降。电子各板块从年初至今均处于上涨状态,其中半导体板块涨幅(79.64%)最大,光学器件涨幅(4.27%)最小。这轮电子行情主要来自2019年2月,月涨幅为27.98%,主要受益年后华为折叠屏概念以及苹果促销销量回暖催化。当前电子板块33倍PE,相比近5年平均PE,低估幅度居第6名。我们另外汇总电子板块第一大股东质押比例和杠杆情况,结果显示高质押比例依旧,杠杆水平略有下降。

    着重关注ROIC上升受收入影响,ROIC下降受Capital影响。我们认为ROIC和收入增速较好反映企业投入产出效率及增长状况,因而我们着重从这两个指标分析板块和企业基本面状况。我们进而详细分析企业ROIC变化驱动因素,我们认为ROIC上升受收入引起的企业未来可能会持续受益。另一方面,Capital代表公司资本投入,而这些投入虽然短期对ROIC不利,但是长期有望转化为受益,因而我们认为ROIC下降受Capital引起的企业未来可能会上升,最后结合人效和运营效率建立股票池。

    5G技术需求较高,零组件迎来量价齐升机遇。5G业务类型及技术需求不同,表明5G不是原有4G基础上简单升级,整体网络架构都需进行重大革新,其中涉及大规模天线阵列、超密集组网、全频谱接入以及新型多址等关键技术。依据测算,高频PCB和覆铜板将显著受益5G基站建设,预计也将受益5G后智能驾驶的发展。同样,电感将直接受益小型化、高频化发展趋势。

    LED板块竞争逻辑转向,应用深度广度持续拓展。我们通过深入研究发现照明行业的竞争逻辑主要体现在两点:1)规模效应;2)品牌辨识度。规模效应体现在产业链合作、海外渠道及研发方面,而品牌辨识度体现在设计美感、创新及智能化等方面。此外,我们认为LED小间距整体行业仍能维持中高速增长,但是LED小间距企业的竞争逻辑正在发生改变,主要体现在综合方案解决能力、渠道建设和技术创新方面。

    半导体板块进口替代正当时。在政策支持下,2013年到2018年国产IC规模年均复合增长率达18.24%,2018年我国半导体国产化率达15.35%。我们梳理华为产业链供应商中美企业对比情况,并从资本支出等角度阐述国产化进程加快。

    投资标的:基于财务和产业分析,我们推荐5G板块,深南电路(002916.SZ)、沪电股份(002463.SZ)、生益科技(600183.SH)、顺络电子(002138.SZ);LED板块,欧普照明(603515.SH)、洲明科技(300232.SZ)、国星光电(002449.SZ);半导体板块,韦尔股份(603501.SH)、中颖电子(300327.SZ)。

    风险提示:政策变化风险;市场情绪低于预期风险;公司基本面不及预期风险;