迈瑞医疗:行业、龙头、公司的三重溢价,内在价值凸显

近期迈瑞医疗作为核心资产股价屡创新高,已经突破我们原有目标价,我们认为迈瑞作为国内医疗器械龙头,其价值逐步被投资者所认识,享受估值溢价。

    医疗器械受益于分级诊疗+进口替代,中国 4,583亿超大市场亟待挖掘截至 2017年,全球医疗器械市场约为 4,050亿美元,行业增速为 5.6%,中国市场规模为 4,484亿元(RMB),行业增速 21%。医疗器械作为国家重点扶持的高端新经济制造业,符合产业升级趋势,政策支持,顺着分级诊疗和鼓励进口替代的大势,医疗器械具有长期投资的价值。随着国内一批优秀的医疗器械公司崛起,技术的更迭周期缩短,叠加中国庞大人口基数红利,中国医疗器械的需求仍然具有很大的增长潜力。

    医疗器械高端科技行业,研发和生产壁垒极高

    从全球来看,器械行业集中度更高,全球 TOP 20器械公司多集中在欧美日发达国家,而鲜有第三世界的全球化品牌,器械跨学科、跨领域,团队协作性产品,对工业制造水平及配套产业链发达水平要求很高,绝非简单的原材料、核心电子元件的堆叠和组装,而是对于整个器械系统的理解,叠加对临床需求的认识,而制造出更符合临床需求的,能稳定、安全用于诊断、治疗的高端科技产品。器械龙头稀缺性显得更为珍贵。

    迈瑞的核心优势是不断挖深拓宽护城河的能力,并且有保持能力的因素产品与营销,是现阶段医疗行业的重要两个核心能力,而管理和规范是协同产品与营销的重要工具。随着国内技术的快速发展和全球化信息交互,中国制造开始进入新的阶段。曾经营销导向的时代已经逐步成为历史,产品导向将是下一轮产业发展的核心要素。而管理能力是企业做大做强的保障,迈瑞在早期发展中就以国际一线品牌为对标,多年美国市场的严苛历练,使得公司具有了与全球巨头分庭抗礼的实力。

    医疗器械高估值,具有内在价值

    横看全球,纵观历史,医疗器械估值相对较高,我们认为专利悬崖、仿制壁垒、研发成功概率、研发投入效率等是核心因素。1. 器械 无专 利悬崖,生命周期更久;2. 器械研发投入效率约为医药的 2倍;3. 器 械 研 发成功概率高于药品;4. 器械发展逻辑是螺旋式上升,市占率提升是关键。

    我们预测公司 2019-2021年净利润为 46.59/57.56/69.50亿元,对应 EPS 为3.83/4.73/5.72元/股, 对标医药领域的其他龙头,我们给予 2019年迈瑞 50X估值,目标价上调至 191.5元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:中美贸易战谈判超出市场预期;经济低迷超出预期;财政紧缩超出预期;进口企业调整竞争策略超预期;新产品放量不达预期等