中环股份:光伏+半导体双轮驱动,硅片龙头快速扩张

光伏行业成长确定性高,国内市场开启:光伏装机成本仍然在快速下降中,日照条件好的区域已经陆续进入平价上网时代,带给光伏装机巨大的增长空间。2019年全球GW级市场有望达到16个,欧洲与中东地区将贡献主要增量。2019年随着中国市场的恢复和欧洲强劲增长,以及新兴市场的涌现,预计全球光伏装机有望达到120-130GW,同比增长20%以上。国内竞价政策落地,下半年装机启动,进一步提升需求。

    单晶高效路线清晰,硅片格局向好:单晶路线已经得到下游运营商充分认可,电池片企业大规模扩产单晶PERC电池产能,对单晶硅片需求具备很强的拉动作用。目前单晶硅片环节已经形成隆基与中环的双寡头格局,其余企业跟进能力较弱,单晶硅片供给紧张格局有望持续至2020年,预计公司毛利率将显著回暖。公司产能持续扩张,五期项目25GW投产后总产能有望达到55GW以上,继续强化双寡头格局。公司新建产能生产成本降进一步降低,提升盈利水平。

    半导体国产提速,大硅片扩产国内领先:汽车电子、人工智能和物联网等需求有望带来半导体行业新的一轮景气周期,产业转移向中国的趋势确定。2018年公司天津基地30万片/月8英寸硅片全面满产,宜兴一期30万片/月产能有望在2019年中逐步释放。2018年天津地区12英寸抛光片试验线2万片/月的产能达产,客户验证顺利。在国内投资大硅片的企业中,公司产销量及客户验证已经居于领先地位。2022年有望形成合计105万片/月8英寸产能和62万片/月12英寸产能。

    盈利预测:在不考虑增发摊薄的情况下,预计公司2019-2021年EPS分别为0.43元、0.64元和0.82元,对应PE分别为23倍、16倍和12倍,给予“买入”评级。

    风险提示:光伏装机不及预期,半导体扩产进度不及预期。