中国汽研:国六排放标准切换加速业绩释放

下半年起盈利能力逐渐回升,2018年净利增逾两成

    中国汽研2018全年实现营收27.58亿元,同比增长14.9%,实现归母净利润4.03亿,同比增长7.47%,实现扣非归母净利润3.72亿元,同比增长22.35%,业绩符合前期的公司业绩预告;每股收益0.42元,每股派息0.25元,分红派息率达到60%。

    中国汽研2018年逐季的毛利率分别爲24.25%/17.29%/27.29%/35.61%(同比yoy-7.75/-1.95/+0.92/+9.71ppts),盈利能力逐季改善,主要因爲毛利率高的汽车技术服务业务收入录得双位数增幅,而毛利率低的专用车制造业务占比下降。另外,公司选择在第四季度计提员工绩效奖金,较往年提前,如果扣除该因素,2018年扣非归母净利润同比增长接近30%。

    2019年一季度业绩略有波动,毛利率继续走强

    2019年第一季度,公司的营业收入达到5亿,同比下滑22.33%,归母净利润0.94亿元,同比增长8.43%,扣非后归母净利润同比增长4.73%,EPS爲0.1元。一季度收入下滑主要因专用车制造业务收入下滑30%所致。另一方面,由于检测周期拉长,收入确认时点相应推迟到二季度,汽车技术服务业务首季收入基本持平。不过,业务结构继续向好,带动整体毛利率同比大幅跳升6个百分点至30.2%。

    国六排放标准切换加速业绩释放,汽车风洞和智能网联有望带来未来业务增量

    目前中国正处于国五到国六排放标准的切换过程中,2019年工信部审核下发的新车目录公告中,商用车数量一、二季度分别同比大增153%,87%,乘用车则分别增加40%和下滑7%。国六排放标准的检测较国五大幅趋严。2018年第四季度起,国内国六排放标准切换爲公司汽车技术服务中的发动机检测业务带来明显增量,预计至少持续至2020年。

    同时,随着新能源车市场日趋成熟,相关检测需求有望抬升,新能源车较传统燃油车检测项目更多更复杂,包括能量消耗/电池/电机等专项检测项目,预计将显著提升公司的平均单车收费。

    公司2019年下半年调试幷投入使用的汽车风洞实验室,包括一座全尺寸空气动力学-声学风洞和一座整车环境风洞,可以帮助车企降低风阻和车内噪音等,按其可行性研究,预计年化收入1.16亿元,年均利润总额5260万元,有望提升公司盈利能力。

    工信部5月16日发布《2019年智能网联汽车标准化工作要点》,要求加快行业标准的制定。公司的智能网联一期工程位于重庆,二期工程有望落户安徽,凭藉国内领先的硬件优势和大量经验,公司在未来汽车智能网联行业中有望抢先卡位,占据産业链中的优势地位。

    投资建议

    我们预计2019/2020年的EPS爲0.50,0.59元人民币,考虑到公司的技术服务业务具备较高的盈利能力,以及新産能投産有望带来的业绩增长点,我们给予目标价爲人民币8.98元,对应2019/2020年各18/15.3倍估值倍数,维持买入评级。(现价截至6月28日)