泸州老窖:动销好于去年同期.品牌拉力持续提升

本报告导读:

    受益于茅台缺货及五粮液提价,国窖的动销好于去年同期。目前渠道利润依然丰厚,有力支撑国窖放量。 积极调整费用结构,砍掉无效的渠道费用来提升费效。

    投资要点:

    投资建议: 增持。 维持 2019-21EPS 预测 3.08元、 3.86、 4.87元,因行业估值中枢上调, 参考可比公司给与 2019年 31倍 PE,上调目标价至 97元(前次 92元),增持评级。

    白酒总量下降,但品牌集中。 白酒总体的消费量预计从 870万吨下降至 600万吨左右,目前仍处于下滑通道,但消费档次升级和品牌化的趋势加强,总体的市场空间预计保持平稳。强势品牌的头部企业加大了对下游渠道资源的挤占,进而挤压弱势品牌的发展空间,品牌将加速集中。

    紧密跟随,动销好于去年同期。 受益于茅台缺货及五粮液提价,国窖的动销好于去年同期, 一批价稳步提升至 760元以上,有望带动收入增 25%。 目前渠道利润依然丰厚,渠道推力较高,有力支撑国窖放量。未来国窖依然紧密跟随五粮液,适时跟进价格策略; 区域上加大对华东市场的开拓。

    控费提效,品牌拉力持续加强。 2019年以来行业增速换挡背景下费用投放的结构有所调整, 公司在稳健经营的基础上积极调整费用结构,砍掉无效的渠道费用来提升费效, 压缩渠道促销费用比例,转而加大对消费者品鉴等提升品牌拉力的投入。总体看 2015年以来公司保持较高的销售强度、抬高了整体的费用率水平,全年控费提效下费用率有望下降。

    核心风险:宏观经济波动风险,高端酒价格下行风险