食品饮料行业2019年半年度投资策略:坚守龙头对君饮,寻觅成长以出奇

类别:行业研究 机构:长城证券股份有限公司 研究员:张宇光,黄瑞云 日期:2019-07-03

市场表现: 1H19食品饮料表现大幅超越市场。 19年 1-6月食品饮料板块股价上涨 57%, 大幅超越沪深 300(24%) 约 33pct,在申万一级子行业中排名第一。分子行业来看, 白酒一支独秀,以+72%的涨幅获得食品饮料超额收益。 食品饮料整体 PE 约 28.6倍,较 18年末提升 29%,预计 19年净利增长 22%,两者共同作用,年初至今板块股价大涨 57%。从个股涨跌幅看, 白酒整体表现较好,成为最大赢家。从基金重仓持股情况看, 1Q19食品饮料配置比例回升至 7.4%的高点, 预计二季度末,基金持仓食品饮料比例可能再创新高。

    白酒: 行业结构性景气,龙头改革持续推进。行业分化加剧,呈现结构性繁荣。 一方面,白酒业的收入和利润总额继续保持较快增长; 另一方面,2019年规模以上企业数量减少,企业亏损面有所增加,白酒业正加速向行业强势品牌集中。行业结构升级持续,预计 2H19表现优于同期。高端白酒确定性更高,企业调节自身供给周期熨平宏观经济压力,同时持续进行渠道建设、消费者培育,经销商库存去化能力增强。 往下半年展望,白酒板块推荐主线:一是紧握品牌力强、改革势能不断释放的高端品牌,如茅五沪;二是优选全国化潜力大的次高端品牌,如汾酒;三是基地市场扎实、估值低位的区域强势品牌,如古井、口子窖、今世缘等。

    大众品: 行业稳中向好,龙头强者恒强。宏观环境判断, 1Q19经济低位运行,社零数据先扬后抑。 1Q19中国 GDP 增速 6.4%, 与 4Q18持平,均处于历史低点。 从社零数据来看, 1H19走出先扬后抑的“ 倒 V” 型走势;微观层面看, 1-5月除乳制品产量回暖外,其余行业产量增速均有回落,也部分程度表明 19年整体需求偏弱。 分子行业看:

    (1)乳制品:行业需求稳定, 乳企营收、净利稳步增长,市场份额向龙头集中。

    (2)调味品:刚需属性强,产业持续升级。 19年成本压力不大,毛利率稳定提升,长期更易获得超额收益。

    (3)葡萄酒:进口酒冲击不减,国产酒机会待观察;

    (4)啤酒:总量平衡,竞争格局持续改善,成本高位下行,降税助推利润释放,行业拐点逻辑更加清晰。

    (5)肉制品:屠宰步入整合周期,猪价上行肉企利润承压。 整体大众品趋势稳中向好,其中龙头地位稳固,强者

    恒强。

    2019投资主线: 抓龙头、定价权、找拐点。 1Q19市场上涨,主要逻辑在于政策支持,如减税、国家对科技创新扶持、股票质押风险化解等。 2Q19市场走弱,主因在于中美贸易冲突升级,市场产生较大不确定性。 食品饮料板块优异表现, 更多是基本面的持续改善与市场预期变化。 往下半年展望,大背景环境首先是中美贸易战带来的经济不确定性,其次是可能由于成本推动引发新一轮通胀。在此背景下, 我们选取 2H19食品饮料交易策略三条主线:

    (1)选择景气度向上, 长期保持稳健增长的行业龙头。 白酒复苏至后期,已完成消费需求结构的转换,进入挤压式增长阶段。中小企业面临生存压力,名优酒企进入扩张时期。大众品成长逻辑未变,消费升级、渗透率提升、三四线城市崛起等因素仍然持续。 在大经济环境不确定的背景下,龙头的抗风险能力更强,业绩的稳定性远大于中小企业。此外仍需重视外资A 股市场中作用。外资投资风格、估值体系与国内市场有差异,外资占比提升,可能显著影响 A 股公司估值水平,建议投资者优选基本面向好的子行业龙头, 如白酒中茅五沪汾,大众品中伊利、海天、中炬等, 看得更远,拿得更长。

    (2)从抗通胀角度出发,选择强定价权品种。 展望 2H19,通胀仍具有不确定性,表现在:伊朗局势影响全球原油价格走势,非洲猪瘟影响猪价均有进一步上涨可能,贸易摩擦对商品价格也有一定不确定性。从抗通胀角度出发,我们可以选择具有强定价权,价格可以向上游传导品种:一是产业格局清晰,龙头企业竞争尚不明显;二是消费者对价格敏感度不高,典型如高端白酒、调味品等。

    (3)关注边际改善明显、 成长性好, 业绩可能出现拐点的公司。 从产业经营周期、产能扩张、成本变化、渠道库存等角度考虑, 仍会有企业 19年处于经营边际改善、业绩有望快速增长的情况。 经营性拐点企业通常出现在小众行业中,投资思路趋同,投资逻辑各异。我们一方面理顺投资逻辑;另一方面从经营情况进行跟踪验证,确认拐点到来的最佳时机。如涪陵榨菜高库存消化后带来的业绩拐点,三全食品发展餐饮业务带来的报表改善;克明全产业链发展,新产能释放后低端布局打开北方市场空间等。

    投资建议: 综合分析产业变化趋势及投资主线, 2H19首推贵州茅台、五粮液、 泸州老窖、 山西汾酒、伊利股份、中炬高新、海天味业,建议关注安琪酵母、绝味食品、涪陵榨菜等风险提示: 原料成本波动、食品安全、销售不达预期。

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恒瑞医药 0.88 0.88 研报
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贵州茅台 38 买入 买入
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