2019年7月策略月报:第二阶段上涨开启,七月继续进攻成长
七月策略观点展望七月,从我们“经济基本面-流动性环境-市场风险偏好”三重分析框架来看:以成长板块为代表的创业板有望延续改善趋势,从而将进一步确立一季度业绩拐点;流动性环境方面,随着美联储七月降息预期升温,叠加通胀预期回落,货币政策空间重新打开,流动性环境有望改善;市场风险偏好方面,中美贸易经贸谈判出现转机,科创板有望在七月开市,市场风险偏好有望再度回升。综上, 我们认为三大压制因素有望在七月全部改善,市场第二段上涨将会开启,券商和通信、电子元器件、计算机为代表的成长板块将在此阶段占优。
从经济基本面来看,信贷结构改善到企业盈利改善逻辑传导没有中断,以成长板块为代表的的创业板业绩拐点有望确立。第一,随着利率并轨制改革的推行,信贷结构改善的进程不会中断,企业融资能力将会回升,从社融底向经济底扩张的逻辑仍然成立。 我们在中期策略中提出的从信贷底部扩张到企业盈利改善四阶段(信贷规模扩张-信贷结构改善-企业融资能力回升-企业盈利改善)中,信贷规模的扩张已经在一季度实现,目前正处在信贷结构优化的第二阶段。而从中长期来看,渐行渐近的利率并轨制将会进一步降低企业的融资成本,从而促使企业的融资能力回升。我们认为, 6月国常会提到的降低小微企业实际利率极有可能和此前提到的利率并轨制改革相关。考虑到LPR(贷款基础利率)与政策相关度较大,在当前中小企业解决融资难贵问题比较紧迫的背景下,管理层通过用 LPR 代替贷款基准利率,并降低政策利率来引导 LPR 的下降,实际上也是一种变向的降息,从而推升企业的融资需求和融资能力的回升。
第二,减税降费作用在二季度逐步显现,峰值将出现在三三季度,这将进一步从成本端助推企业盈利的改善。 我们在中期策略中曾经提到,两万亿规模减税降费预计拉动 GDP0.6-0.8个百分点,社保费率降低的效果已经从二季度显现,而从一个季度的报税时滞来看,增值税减免的峰值效果将在三季度显现。从工业企业效益指标来看,自二季度减税降费实施开始,国内增值税收入累计增速放缓,工业企业成本端出现了显著的改善。 1-5月国内增值税收入累计增速为 6.8%,较一季度和去年同期分别下降 3.9和 12.1个百分点; 1-5月工业企业营业成本累计增速为 5.4%,较一季度下降了 2.2个百分点,较去年同期下降了 4.4个百分点,营业成本增速的放缓较为显著。与此同时,随着成本的下降,工业企业利润增速降幅也逐步收窄, 1-5月工业企业利润总额累计下降 2.3%,但较一季度收窄了 1个百分点,成本端下降对利润端的改善较为显著。随着下半年减税降费的持续推进,成本端的改善有望助力盈利企稳回升的实现。
第三,在当前阶段,以成长板块为代表的创业板业绩拐点有望先于主板确认,年内业绩增速有望呈现出逐季提升的态势。 一方面,从宏观数据来看,工业企业利润及 PMI 数据均显示科技板块利润增速改善较为显著。从工业企业数据来看, 5月份电子行业利润同比下降 6.6%,但降幅比 4月份大幅收窄24.4个百分点,另外, 5月份规模以上高技术制造业、战略性新兴产业利润同比也有负转正;从 PMI 数据来看,在总体 PMI 数据与上月持平的情况下,同比也有负转正;从 PMI 数据来看,在总体 PMI 数据与上月持平的情况下,计算机通信电子设备等行业生产指数位于 54%以上的高景气区间,而整体高技术制造业生产指数环比上升,这表明在二季度整体经济增速承压的情况下,高新科技产业在国家政策的支撑下,盈利改善趋势较为显著。另一方面,从微观数据来看,创业板在 2018年年报集中计提了商誉减值之后,商誉减值风险释放的比较充分,回归内生增长模式后一季度业绩拐点有望确认。
我们将 2011年-2017年创业板单季度归母净利润增速进行梳理,发现其在全年中的占比较为稳定,并梳理出四个季度的业绩占比中值分别为 17%、26%、 27%、 31%,由此我们可以大概估算出 2019年中报至年报创业板业绩增速大致为 14%、 21%、 72%,而本月 15日将迎来创业板中报预报强制披露期,一季报业绩拐点有望进一步确立。
流动性环境方面,在二季度整体经济数据回落后,货币政策存在进一步发力的动力,而随着美联储七月降息预期升温,叠加国内通胀预期下行, 7月极有可能是货币政策重新宽松的重要时间点,关注定向降准、利率并轨制相关政策的落地。 一方面,我们在中期策略中曾经提到,当前美国经济繁荣状态难以维持,美债收益率倒挂及制造业 PMI 逼近荣枯线的背景下,美联储降息势在必行。另一方面, 5、 6月将是 CPI 年内的高点,进入 7月后,通胀预期将有所回落,这也减少了货币政策宽松的掣肘。
市场风险偏好方面,在成长板块盈利改善主线支撑逐步明晰、流动性环境改善在途中的背景下,科创板开板交易、中美贸易谈判缓和两大事件将在 7月提升市场风险偏好,进一步催化成长板块的资金偏好度。 一方面,在六月华兴源创打新已经完成,按照当前进度推测,科创板在 6月完成了开板之后,很有可能在 7月开市交易。 参考创业板开市后中小板及相关行业表现, 我们认为科创板开板后,将会对市场情绪形成提振,并引起同类型板块及行业的估值溢价。另一方面,中美贸易谈判出现缓和,将利好风险偏好的回升以及科技板块的业绩回升。在 6月 29日的大阪 G20峰会上,中美双方领导人再度会面并决定重启中断的中美贸易谈判。我们从以下两个方面进行解读:第一,正如我们此前所预期,即使双方未能达成贸易协定,但至少会打开 1-2月的谈判窗口期,有利于市场风险偏好的回升。尽管考虑到美国政府此前反复无常的表现,最终达成贸易协定的情况仍然不容乐观,但市场情绪将至少获得一到两个月的喘息期。第二,特朗普承诺允许美国企业向华为出口芯片等产品,这也在很大程度上缓和了市场对通信、计算机、电子元器件板块业绩遭受冲击的担忧,这也将在很大程度上为高科技成长板块盈利持续改善增添了燃料。
行业配置议: 投资策略方面,综合上述因素的分析,我们建议围绕“通胀预期抬升+科创板开板预热”两条主线配置猪肉、汽车、食品饮料板块,并逢低继续提升券商、通信、计算机、电子元器件板块的仓位。