宏观经济:下半年货币政策更加注重适时适度

贷款需求整体回落,货币政策维持边际宽松

    2019年二季度贷款需求指数从2019年一季度的70.4%回落至至66.2%,降低了4.2个百分点。分项来看,基建和制造业贷款增速回落速度较快,成为贷款需求增速回落的主要拖累。随着贷款需求回落,银行业景气指数也结束了自2018年下半年以来的反弹,环比下降了0.6个百分点,银行盈利指数比上年同期降低0.3个百分点。说明经济复苏或有反复,随着贷款需求回落,二季度经济面临再次探底压力。虽然二季度银行家和企业家感受的经济热度均出现了回升,但是实体经济高频数据和PMI数据显示经济潜在增长动能仍然较弱,同时对未来货币政策感受指数出现了一定程度回落,可见,央行在强化货币政策逆周期调节的背景下,更加注重“适时适度”。

    企业经营指数回升,盈利能力出现好转

    随着G20峰会上,中美两国同意重启经贸磋商,美方表示不再对中国出口产品加征新的关税,中美贸易摩擦有所缓和,出口订单指数将一季度出现回升;内需受发改委财政部一系列政策刺激下有所回暖。在中美贸易摩擦带来边际冲击减弱背景下,企业盈利指数较上一季度提高4.3个百分点,可见虽然下游需求和企业生产尚未出现彻底逆转,但是随着中美贸易摩擦得到缓解,未来企业经营状态开始好转,盈利能力虽然弱于去年同期,但是不再继续恶化,出现边际改善。随着政策面持续加码,企业家对未来经济发展信心逐步回升,未来经济有望逐步企稳。

    居民就业和收入感受指数出现回落,依然倾向储蓄

    就业形势严峻,居民收入和就业感受指数再次下降。居民消费和储蓄意愿提升,投资意愿下降。其中倾向于“更多消费”的居民占比较上季提高0.5个百分点;倾向于“更多储蓄”的居民较上季回升0.4个百分点,倾向于“更多投资”的居民较上季下降1个百分点,其中,理财、信托、股票是居民最偏爱的前三位投资方式。随着地产市场调整,在居民准备增加支出项目中排名前三位分别为旅游(33.6%)、教育(29.3%)、医疗保健(25.3%)。旅游等成为居民消费升级新的增长点。

    下半年货币政策更加注重“适时适度”

    从央行二季度例会可以发现,二季度以后货币政策基调逐步回归“适时适度实施逆周期调节”,减少“大水漫灌”,保持广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速相匹配。未来随着外部风险环境暂时得到缓解,国内经济进一步恶化空间有限,在积极财政政策影响下,货币政策将会逐步构建供给体系、需求体系和金融体系形成相互支持的三角框架,从金融供给侧角度力度弥补流动结构性分层难题,预计随着G20中美贸易摩擦的缓和,央行将会加大中长期操作,降低短期操作频率。未来货币政策依然有降准降息空间,但是央行将会通过公开市场操作,以熨平短期因素导致的流动性冲击。

    风险提示:货币政策转向