轻工制造行业动态点评:中美重启经贸磋商释放积极信号,首推敏华控股

事件: 6月 29日,中美双方领导人于 G20大阪峰会上会晤,双方领导人经过 1个多小时会晤同意重启两国经贸磋商,美方表示将不再对剩余 3000亿中国出口产品加征新的关税。

    经贸磋商重回正轨,释放缓和信号利好软体板块。 中美经贸磋商自 5月10日第十一轮谈判出现较大分歧后已进入了一个半月的暂停僵持期,期间美方将原有 10%的关税提高至 25%, 并威胁将在剩余的 3000亿对华进口产品上继续征关税。 作为回击,中方也采取 600亿美元进口产品上调关税的措施。 在周末进行的 G20中美首脑会晤后, 释放出一系列积极贸易摩擦缓和的信号:美方表示不会对剩余 3000亿商品加征关税, 并且不会禁止美国供应商向华为出货,而中方不再对美国农产品进一步加征关税。

    我们认为 G20峰会谈判结果大超市场预期。

    中美磋商大概率将在曲折中前行,海外布局领先的龙头业绩支撑较强。

    我们认为本次谈判结果积极, 但并非一劳永逸,中美两国在长期战略的层面的角逐还将持续,推荐对于关税长期化做好海外产能充分准备,并且外贸敞口较大前期股价受市场情绪压制,估值处于历史底部且后续向下风险较小的标的。

    投资建议:首推【敏华控股】、【梦百合】、【顾家家居】。 梦百合、敏华控股、顾家家居对美出口敞口分别为 49.5%、 32.7%和 13.7%(梦百合及敏华控股为 2018年数据,顾家家居为 2016年披露数据),梦百合与敏华控股对美出口敞口较大,具有较高的弹性。 同时从海外布局角度看,床垫收到关税及反倾销双重关税影响, 此前国内产能出口税率达到 60%以上, 我们认为这将在行业层面带来一轮产能出清。梦百合于塞尔维亚、泰国等地设立工厂,海外工厂产值已近 9亿元, 已覆盖对美出口克税产品的绝大多数, 海外产能利润率在 7月起有望企稳;敏华控股 18年完成越南工厂布局, 具有先发优势, 5月越南产能已覆盖对美出口的约 40%, 预计 2020年可覆盖对美全部出口, 长期规划产能为现有对美出口的 1.3倍;

    顾家家居外贸利润端占比较小,主要以轻资产租赁模式进行海外产能布局,灵活性较强。综合对美出口占比、海外产能布局情况以及当前的估值水平,我们重点推荐【敏华控股】:业绩底部已现,功能沙发大单品优势明显, FY20PE 仅 8.9x;【梦百合】:记忆棉床垫细分龙头,海外产能持续布局充分,产品力卓越内销成长性较强;【顾家家居】:外延并购打造多品类全梯度品牌矩阵,租赁方式海外布局灵活性较强。

    风险提示: 中美贸易争端加剧、原材料价格波动、人民币汇率波动