福能股份:双主业发电公司,火电带来稳定现金流,风电具备高成长性

福建省重点电力企业,火电利用小时高、风电装机容量持续增加

    公司是福建省重要的电力企业,2014年借壳上市,目前主营电力和纺织业务。2018年公司发电、热力、纺织业务营收占比分别为81.42%、8.34%、8.53%,毛利占比分别为82.2%、8.75%、2.87%。目前公司控股在运装机共计488.1万千瓦,其中:燃煤热电联产机组123.61万千瓦,燃煤纯凝电厂装机132万千瓦,燃气机组152.8万千瓦,19个风电项目机组75.4万千瓦,光伏机组4.29万千瓦。公司是福建省重要的电力公司,燃煤机组为热电联产机组、利用小时较高,燃气机组为省内重要的调峰机组,风电装机和电量在省内占比在25%左右、且装机容量在逐步增加。

    公司火电盈利性较好、现金流稳定,在手项目充足,成长空间大

    公司火电机组盈利性较好、现金流稳定:鸿山热电、龙安热电为热电联产机组,以热定电保证机组利用小时,ROE较高且仍有提高空间;晋江气电享受省内发电政策,盈利性有保障。六枝电厂利用小时高,随着配套煤矿的投产,盈利有进一步提升的空间。新能源公司装机规模逐步扩大、盈利性较好;公司控股在建及核准风电项目充足,使公司具备高成长性。此外大股东将注入宁德核电10%股权,将进一步增厚公司业绩。

    福建风电项目盈利能力强,公司在手项目充足,逐步投产将带动公司成长

    目前公司控股在运风电主要为陆上风电,风电装机规模占福建省的24%,2018年公司风电平均利用小时数2692小时,较全国风电平均利用小时数高出597小时,主要原因为:(1)福建省风力资源丰富,(2)福建省经济发达,用电需求高,风电消纳有保障,不存在弃风限电现象。根据《福建省“十三五”能源发展专项规划》,2020年福建风电装机500万千瓦(占比达7.1%),截止2018年底,福建省风电装机容量300万千瓦,距离发展目标仍有较大的空间。2019年5月,国家发改委发布了《关于完善风电上网电价政策的通知》,明确了最新的风电电价政策,公司在建项目有望锁定核准电价。目前公司控股在建陆上风电13.3万千瓦、海上风电40万千瓦;此外,参股公司海峡发电在建兴化湾海上风电二期(28万千瓦)、漳州六鳌D区海上风电场(40.2万千瓦)等项目;已核准的长乐外海C区海上风电场(49.8万千瓦)。公司在手项目充足且盈利能力强,随着新项目的投产,公司盈利能力将逐步得到提高。

    盈利预测:预计公司2019-2021年营收为94.34、100.4、105.34亿元,归母净利润为11.66、14.39、14.91亿元,EPS为0.75、0.93、0.96元/股。给予公司2019年15x PE,目标价11.25元,给予“买入”评级。此外:①宁德核电18年净利润22.16亿元,10%股权注入后将明显提升公司业绩;②火电利用小时、煤价变动将影响公司业绩;③在建风电项目的实际盈利情况与可研数据有一定差异。

    风险提示:项目投产进度缓慢,电价下调,宏观经济下行。