顺络电子动态研究:国产电感龙头,5G提供成长新动能

电感为基,5G增厚电感业务收入弹性。公司由叠层及绕线电感的生产起家,目前已经成为全球前五、国内第一的电感龙头企业,公司具备0201型电感批量供货以及01005型电感量产能力,在技术节点上与日本村田、TDK等全球被动元器件龙头的差距正逐步缩小,已经成为HOVM等国内一线智能手机品牌厂商的电感核心供应商。

    目前,国内大客户从公司采购的电感量占公司整体电感收入的20%-30%左右,中美贸易摩擦以及华为被列入实体名单的事件,使得华为被迫对其全年手机出货量进行下修,公司业绩也有所影响,但是,此次事件让国内核心终端厂商认识到实现供应链国产自主可控的重要性,且预计会逐渐将美国甚至日韩等企业的订单部分转移给国内具备替代实力的企业,而在叠层及绕线电感领域,公司是其中的佼佼者,当前节点,中美关系有所缓和,国内的核心客户至少在出货准备方面将比五月初时的紧张状态有所恢复,对于公司而言,这无疑是有利的。

    未来5G终端中,射频前端模块将有所新增,其电路的复杂度亦将有所提升,电感用量将随之而增加,而面对日益拥堵的手机内部空间,缩小零部件体积将成为主要的趋势之一,诸如0402、01005等超小型电感的用量将有所增加,整体来说,未来手机中单机电感价值量的提升空间仍较大,公司作为全球第一梯度的电感企业,将明显受益。

    汽车电子渐发力。公司当前的汽车电子产品主要为变压器,主要客户为博世和法雷奥,两者占变压器收入的70%左右,汽车行业由于对可靠性的诉求,具备天然的客户认证壁垒,下游车企一般不会随意更换供应商,即便如此,公司当前对于扩产仍秉承理性且谨慎的态度,目前,博世和法雷奥的订单量正处于逐步放大的阶段,公司亦正在开发特斯拉等重要车企,随着变压器产能有序开出,公司的业绩弹性有望进一步增厚。

    围绕5G多面布局,打开成长新空间。如前文所述,公司的电感产品在5G终端中的单机价值量将有所提升,除此之外,公司还围绕5G建设积极布局LTCC天线、LTCC滤波器和陶瓷介质滤波器等业务,若此类业务客户认证顺利,将为公司打开新的成长空间。

    盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级。公司在电感相关的技术(磁性粉体制备和绕线等)方面具备较强的实力,这亦是公司未来发展最重要的倚仗之一,同时,公司正积极布局诸如LTCC天线/滤波器、陶瓷介质滤波器、变压器和陶瓷背板等新业务,力图打破公司发展的天花板,预计公司2019-2021年分别实现净利润5.58亿、6.60亿和7.80亿元,当前股价对应PE分别为25.41、21.49和18.17倍。此次中美关系的缓和有助于国内大客户在智能终端零部件的备货方面有所回暖,公司有望受益于此,交出令人满意的业绩答卷。首次覆盖,给予公司增持评级。

    风险提示:(1)中美贸易摩擦出现反复;(2)5G进度有所放缓;(3)公司新产品导入情况不顺利。