隆基股份首次报告:硅片为根,组件散叶,单晶龙头成长之路再出发

核心观点

    公司是光伏单晶产业链龙头。公司坚守单晶路线十多年,技术积累深厚,并于最近几年引领行业的硅片路线革命,目前已成为全球最大的单晶硅片公司,并延伸到电池片和组件环节;未来,光伏行业高成长属性不改,平价前后价格下降趋缓;公司龙头地位巩固,产能持续扩张,收入增长确定性高;同时公司毛利率已经过了阶段性低点,未来将呈现利稳量升态势。

    硅片业务是公司的立足根本。单晶硅片是光伏产业链竞争格局最好的环节,隆基、中环两大龙头市占率接近70%,其中公司市占率接近40%。虽然行业寡头成本趋近,但低设备折旧(新产线领先二三线约0.14元/pc,老产线部分已折旧完成)仍然是公司非硅成本的核心竞争力。我们预计公司2019-2021年硅片的出货量(含自用)分别为60,81和105亿片。未来公司以薄利多销,以量补价策略为主,获取更多市场利润。

    向下开展组件业务是为了打响单晶品牌知名度和利润最大化。高效产品是组件环节获取超额利润的关键,目前公司的PERC电池最高效率超过24%,也积极建设叠瓦项目。公司凭借稳健的财务结构,适时开启一体化进程,有望通过组件端带动硅片端的产能消化和最大化产业链利润,形成分工协同效应。我们预计公司2019-2021年组件对外出货量为9.5,13.1和18.2GW(不含电站自用)。未来随着公司海外市场加速打开,海外组件出货量仍能维持快速增长,推动业绩增长。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2019-2021年每股收益分别为1.15、1.49、1.73元,结合行业可比公司,公司龙头地位和成本管控优势,我们认为目前公司的合理估值水平为2019年的25倍市盈率,较可比公司溢价25%,对应目标价为28.75元,首次给予买入评级。

    风险提示

    新技术对单晶硅片行业供给端的冲击,造成新一轮价格战。

    贸易摩擦加剧影响组件出口。

    资产减值损失过多影响当期利润。