温氏股份:稳健的猪鸡双主业养殖航母

生猪出栏量稳步提高,黄羽鸡板块转型升级。公司是国内最大生猪、黄羽鸡养殖企业。2018年公司生猪、黄羽鸡销售量约占我国生猪销售量的3%和黄羽肉鸡销售量的19%。2014年来公司生猪出栏量年复合增速为16.31%,生猪出栏量稳步上升。若生猪复产效果好,2020年公司出栏量有望达到2500万头。公司在黄羽鸡板块的重点是进行转型升级,增加屠宰产能,顺应黄羽鸡行业活鸡转冰鲜的发展趋势。2018年,公司肉禽鲜品销量同比增长68%,肉禽熟食品销量同比增长23.4%。随着屠宰产能的提升,公司抵抗风险的能力将进一步加强。

    育种能力优秀,养殖成本低。公司生猪养殖毛利率处于同行业上市公司中较高水平,仅次于牧原股份。公司具有优秀的生猪育种能力,经过品种改良,2017年公司生猪出栏均重达119公斤,全行业最大。生猪出栏体重的提高可有效提高养猪边际效益,降低生猪养殖成本。2015-2017年公司净资产收益率高于20%。2018年猪周期底部时公司净资产收益率为11.78%,高于行业中其他上市公司。2015年来,公司资产负债率一直处于30%左右,处于行业中最低水平。公司盈利能力和财务状况与同行业其他上市公司相比都具有明显优势。

    向白羽鸡产业进军,发展空间提升。公司拟通过发行股份、可转换债券及支付现金的方式购买江苏京海禽业集团有限公司80%股权,并向不超过5名投资者非公开发行股份或可转债券募集配套资金。本次收购有利于增强上市公司的核心竞争力,增强温氏股份在肉鸡养殖行业的影响力与行业地位。

    猪周期背景下,公司生猪养殖利润有望明显上升。预计公司2019、2020年有望实现生猪销售量2300万头、2400万头。假设2019、2020年生猪均价分别为18元/公斤,22元/公斤,公司生猪养殖板块有望实现净利润119亿元、230亿元,公司有望实现归母净利润132.79亿元、243.79亿元,对应PE14.41倍、7.85倍,维持“买入”评级。

    风险提示:产品及原料价格波动风险、出栏量不及预期风险。