新时代视野下的国际经济及大宗商品周察:第70期,下半年美国经济展望

下半年美国经济展望2019年一季度美国 GDP 年化环比终值录得 3.1%,数据整体上超预期,但是结构上并没那么好。从需求端来看,一季度经济增速超预期主要是由净出口好转以及私人被动补库存拉动的,但是这些指标的不确定性都比较大,更为重要的内需,私人消费、私人投资增速都在走弱。进入二季度,美国经济指标有好有坏,整体形势尚不明朗。 4月美国出口季调环比增速开始负增长; 4、 5月个人消费支出季调环比增速也均下滑至 0.2%; 工业产出和制造业动能也有所放缓; 占美国 GDP 比重达 80%以上的服务业也在降温。另外,5月新增非农就业人数创近三个月来最低水平,当然新增就业人数少,可能是因为劳动力市场已经很紧俏,但是如果是这样的话,应该反映到薪资增速上,事实上薪资增速并没有上升。 但需要注意的是,美国房地产市场有所好转。 2019年后,美联储暂停加息缩表,甚至降息预期增加,贷款利率从高位回落,住房销售有所回升,全美住宅建筑商协会住房市场指数也持续走高,表明美国房地产市场景气度回升。

    总体来看,虽然美国经济出现拐点的迹象越来越多,但是美国房地产市场有所好转,美联储偏鸽表态,也会提升经济主体的信心,抑制经济的下行压力,整体上美国经济形势仍不明朗,需要二季度经济数据全部发布之后才能做出比较准确的判断,这也是美联储比较关注的。

    下半年美国经济不确定性增加。 美联储在 6月 FOMC 会议声明中表示,由于经济不确定性增加、通胀低迷,“将采取适当行动” 以维持经济扩张, 删除保持“耐心”的措辞,且点阵图暗示年内降息概率较大。如果美国二三季度经济数据不佳,美联储可能在年内降息,防止经济的进一步恶化。

    受前期美联储加息、房价不断上涨、收入增速下滑等因素影响,对美国经济最重要的私人消费,一季度年化环比增长 0.9%,增速连续三个季度下降,但受美联储停止加息缩表的激励,美国零售销售增速略有所回暖,消费者信心也有所提振。更长期来看,次贷危机后美国居民消费增速整体上弱于次贷危机前,且美国居民持续去杠杆。但导致美国消费增速低迷的原因在短期内难以改变,未来消费增速可能不会大幅上升。而美国居民前期没有加杠杆,未来去杠杆的空间也不大,消费增速大幅降低的可能性就比较小。

    2019年一季度美国私人投资年化环比增速升至 6%,但这主要是因为汽车等耐用品被动补库存,导致私人库存大幅增加。未来美国私人投资增速下滑压力仍然存在:第一,减税的效应继续减弱。第二, 2019年一季度私人固定资产投资增速上升是被动补库存的结果,后续企业可能面临去库存压力。第三,企业债务风险较大。美国长期的低利率环境刺激了企业加杠杆,美国企业部门经过次贷危机之后的去杠杆、 市场出清,从 2012年三季度开始加杠杆。当然,美联储下半年可能重新货币宽松,这会缓解企业融资压力,从而防止投资增速过度下滑。房地产市场近期有所恢复,也会支持抵御投资的下行风险。

    2019年一季度净出口是拉动经济超预期增长的主要力量之一。但是可能受贸易摩擦影响, 3月以来美国出口季调环比增速开始下降, 4月甚至负增长。 4月美国出口开始同比负增长。虽然下半年中美贸易谈判可能达成协议,但是美国和欧洲、墨西哥、印度等国的局势依旧趋紧,加上中国、欧洲经济下行压力仍在,美国出口压力不减。

    下半年美国经济可能去库存,出口增速或小幅下滑,货币宽松预期下,未来美国固定资产投资增速存在不确定性,消费增速相对稳定,整体上美国需求可能小幅回落,美国实际经济增速向 2%左右的潜在经济增速收敛。鉴于美国居民杠杆率不高,未来居民部门不会经历严重的去杠杆,这也决定了居民消费增速会比较平稳,短期内美国经济大幅衰退的可能性不大。

    美国一季度 GDP 终值不及预期, 美元指数回落美元指数上周下行 0.01%收至 96.193。美国一季度实际 GDP 终值不及预期,打压美元指数。人民币汇率总体稳定,即期人民币汇率有所升值。截至 6月 28日,美元兑人民币即期汇率收至 6.8683;美元兑人民币汇率中间价收至 6.8747。

    商品指数全面上行避险情绪以及美联储降息预期支撑贵金属价格。唐山加大减产力度至七月底,利多螺纹钢价格。供给端扰动、 LME 铜库存下降,利多铜价。焦企焦炭库存回升,钢厂限产导致需求端略有收缩,利空焦炭价格。六大电厂煤炭日耗回落,煤炭库存有所堆积,利空煤炭价格。美国原油库存超预期减少,利多油价。近期美国天气不利于大豆生长,美豆种植天气市带动国内豆粕价格上涨,但国内下游需求压力仍不减,豆粕库存持续累积。

    风险提示: 美联储货币政策超预期