华兰生物:四价流感疫苗新产线获批,全年销量将高增长

类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:群益证券(香港)研究所 日期:2019-07-01

事件:

    公司发布公告,公司控股子公司华兰生物疫苗有限公司于2019年6月27日收到河南省药品监督管理局颁发的GMP证书,认证范围为四价流感病毒裂解疫苗1#线,疫苗公司新改造完成的流感疫苗车间可正式用于四价流感病毒裂解疫苗生产。

    点评:

    2019年疫苗业绩高增长有保障:流感疫苗1车间改造完成获得GMP认证,我们预计公司疫苗产能将由1100万支增加到2200万支,将可有效保障公司疫苗业务在2019年实现高速增长。(1)公司四价流感疫苗于2018年6月实现首家获批,2018年受制于产能因素,全年批签发量仅500余支,而需求方面则受流感疫情影响大幅增加,四价流感疫苗市场呈现供不应求局面;(2)2019年公司新产线获批,考虑到有效生产时间因素,我们预计公司新产能将可部分释放,预计公司四价流感疫苗批签发将可超过1000万支(YOY+100%以上),另外考虑三价流感疫苗的批签发量,预计全年公司流感疫苗批签发量将可超过1400万支(YOY+64%);(3)在经历过去两年的流感疫情后,大众接种意识提升,我们预计2019年流感疫苗需求依旧强烈,需求量有望恢复至高位(2011年至2017年平均批签发量在3800份以上,2018年受“长生事件”影响批签发量仅为1500万份左右),虽然目前江苏金迪克的四价流感疫苗于近期获批,但考虑到市场巨大的需求量,以及金迪克的获批时间较晚,产能释放有限等因素,我们预计公司新增销售量不会受到影响。

    血制品稳步恢复,不断向好:经过销售改革和渠道去库存后,我们预计2019年公司血制品业务营收将恢复至稳健增长的状态。鲁山浆站获批采浆及封丘等浆站许可证正常换发,浆量投放有保障。另外,随着渠道影响的减弱以及营收规模的扩大,预计公司费用率也会逐步下降,将推动公司血制品净利端实现较快的增长。

    盈利预计及投资建议:考虑到新产线获批,我们小幅上调公司得盈利预测。

    我们预计公司2019/2020年实现净利润14.6亿元(YOY+27.9%)/18.2亿元(YOY+24.7%),折合EPS分别为1.04和1.30元(原预计2019/2020年实现净利润14.0亿元/16.9亿元,YOY+23.1%/+20.3%),目前股价对应的2019/2020年PE分别为29倍和23倍。公司血制品销售将继续恢复,四价疫苗的放量以及新疫苗上市将继续为公司贡献业绩弹性,目前估值相对合理,我们维持“买入”评级。

    风险提示:血制品销售恢复不及预期;疫苗销售不及预期。

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