宝丰能源:盈利强劲,打造煤制烯烃新标杆

焦炭和煤制烯烃业务有效协同,盈利能力连续多年保持强劲。

    公司地处宁东能源化工基地,拥有 4座煤矿(在产 2座,产能 510万吨/年,在建 2座,产能 300万吨/年),业务包括焦炭(400万吨/年)、烯烃(60万吨/年)及精细化工品(58万吨)三大板块。2018年公司实现营业收入 131亿元,净利润 37亿元,毛利率、净利率和 ROE 分别达到 46.90%、28.31%和 27.01%,盈利能力超出同类焦炭生产企业或现代煤化工企业的平均水平。公司充分利用焦炭和煤制烯烃业务的协同效应,节省投资成本、综合利用焦炉废气制甲醇,最终有效降低烯烃产品的生产成本。

    现代煤化工符合国内能源特点,煤制烯烃大有可为

    我国能源结构的特点是“富煤、贫油、少气”,发展现代煤化工是我国化工产业重要战略方向之一。烯烃作为石化产业链中的核心材料,下游需求巨大。聚乙烯和聚丙烯 2018年国内消费量分别为 2833万吨和 2389万吨,分别进口 1402.5万吨和 328万吨,进口依赖度为 49.51%和 13.72%,国内产能仍有现代增长空间。煤制烯烃项目存在固定资产投资总额较大,原材料占比较低的特点。随着国内工艺进步,煤制烯烃项目有望降低单位投资成本和原材料及水资源的单耗,其成本仍有下降空间,长期看在油价中枢缓慢上行的趋势下将更具经济性。

    募投项目继续加码,看好公司打造国内煤制烯烃新标杆

    公司成功上市后,将加快煤制烯烃二期项目的建设进展(预计下半年投产)。届时公司将新增年产 300万吨煤炭、220万吨甲醇、60万吨烯烃的产能,在提高原料煤保障能力和经营规模的同时,进一步降低生产成本,提升盈利能力。公司远期计划在 2022年建成三期项目,再新增年产 600万吨甲醇、 180万吨烯烃、57万吨精细化工品,将成为全国单一基地内煤制烯烃规模最大的标杆项目。

    投资建议:我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 42.6/60.3/69.9亿元,同比增速 15.2/41.6/15.9%,EPS=0.58/0.82/0.95元,对应 PE=20.5/14.4/12.5。

    对比其他可比公司,虽然公司估值高于传统化工龙头企业以及煤化工企业,但考虑到公司上市后流通股比例小,享受估值溢价,另看好公司 3-5年内成为国内煤制烯烃标杆项目,盈利水平保持较快的增长,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示

    项目投产进度不及预期;原材料煤炭价格上涨,产品价格下跌。