申能股份:扎根上海的区域能源龙头,多点布局渐发力

燃煤发电技术领先,积极布局新能源

    公司系扎根上海区域的综合能源企业,电力及油气业务为公司主要盈利来源。公司电力业务以燃煤发电为主,广泛涉足气电、核电、风电等多个领域。公司燃煤发电均为大功率的高效先进机组,竞争优势较明显,在建的平山二期135万千瓦机组设计发电煤耗低于250克/千瓦时,建成后各项参数指标将达到全球领先水平。

    近年来电煤价格处于高位,在一定程度上影响了公司电力业务盈利能力。我们判断2019年煤炭价格中枢有望持续回落,煤价下跌有望为公司煤电业务带来较大的业绩弹性。2018年受益于上海地区油气需求旺盛推动的油气业务增长以及新机组投产叠加综合电价上升推动的电力营收增长,公司实现营业收入362.21亿元,同比增加11.78%;归母净利润18.26亿元,同比增长5.08%,呈现止跌回升的趋势。从毛利润角度来看,电力业务毛利润提升是公司业绩改善的主要因素。

    拓展油气业务,优化上游能源资产

    公司油气业务为公司营业收入的主要来源之一,主要围绕上游的原油、天然气开采和中游的天然气高压管网输配开展。公司上游的油气开采业务立足东海平湖油气田,未来随着新疆柯坪南区块的勘探工作持续推进,公司上游油气开采有望向区域外辐射拓展。在中游天然气高压输配业务方面,子公司上海天然气管网公司拥有上海地区唯一的天然气主干网,具有较强的竞争壁垒。目前中游管输业务贡献公司近半的总营收,但由于此部分业务以成本加成的模式开展,利润率相对较低。未来上海区域内快速增长的天然气需求有望持续推动公司天然气输配业务的增长。

    投资收益有望带来弹性,给予“增持”评级

    公司历年投资收益贡献50%以上的净利润,从经常性收益的来源看,主要以煤电、气电、抽水蓄能和核电等参股发电企业为主。整体而言公司投资收益有望保持稳定,且煤价下行有望提振参股煤电企业的盈利水平从而为公司带来一定的业绩弹性。考虑到市场煤价中枢有望逐步下行,公司在建工程推进顺利,油气资源开发工作稳步进行,我们预测公司2019年至2021年营收分别为377.32亿、414.55亿和437.96亿元,对应归母净利润为22.59、28.8和31.99亿元,给予“增持”评级。

    风险提示:

    区域利用小时下滑风险,煤价大幅上涨风险。