芒果超媒深度研究报告:芒果的突围,内容打头,渠道殿后

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:肖丽荣 日期:2019-06-28

上市助力平台发展,付费用户快速增长。2018年 7月,公司完成对快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视、芒果娱乐五家公司的收购,成为全产业链的媒体融合平台。作为公司业务核心的视频平台芒果 TV 发展迅速,2019Q1的MAU 达到 1.1亿,成为仅次于“爱优腾”的视频平台。付费会员数也增长迅速,2018年实现了千万大关的突破,2019Q1更是达到 1331万。

    视频行业新变局下,芒果 TV 优势凸显。在短视频崛起,影视行业监管加强,大屏端快速发展的大背景下,芒果 TV 背靠湖南广电,在影视、综艺的制作和过审方面经验丰富,以优质内容留存用户,同时有效规避审核风险。同时,芒果 TV 作为湖南广电持有的 IPTV 和 OTT 两块牌照的实际运营平台, 在电视大屏端的发展占有先机。面对影视行业的新挑战,芒果 TV 优势明显。

    内容方面,采取“独播+自制”策略增强用户粘性。目前视频平台竞争激烈,在短视频平台的冲击下,想要获得并留存用户,必须在平台内容上做出特色,芒果 TV 采取“独播+自制”的方式培养忠实用户。1)独播:一方面,芒果 TV背靠湖南广电,可从湖南卫视获得多部热门综艺和剧集的独播权,如《快乐大本营》,另一方面,芒果 TV 加大外购的独播力度,购买了刘亦菲主演的电视剧《南烟斋笔录》的独播权;2)自制:芒果 TV 效仿湖南卫视成立多个工作室,成功推出《妻子的浪漫旅行》《明星大侦探》等网综,增强平台用户粘性,打造平台品牌。2019年以来,自制内容表现出色。

    渠道方面,牵手华为和移动拓宽渠道,拥有牌照优势享受增长市场。2018年12月,芒果 TV 与华为签署合作协议,华为的硬件出货量位居龙头,2019Q1手机出货量 2290万,排名第一,平板出货量 144万,排名第二,与华为的合作极大地拓展了终端渠道。2019年 5月公司向中国移动旗下中移资本定增,中移资本成为公司第二大股东,中国移动拥有 9.3亿通信用户,1.7亿固网宽带用户,旗下还有咪咕娱乐泛娱乐平台,与公司在内容、渠道上均有协同效应。

    除此之外,公司持有 IPTV 和 OTT 双重业务牌照,尤其是 OTT 牌照,国内仅有 7块,含金量非常高。平台、内容、牌照、渠道四方面的全面覆盖,公司布局全媒体矩阵,公司在全媒体时代继续深入推进媒体融合。

    盈利预测、估值及投资评级我们对公司进行分部估值加总,其中: 1)新媒体平台运营 2020年预测为 77.51亿元,参考可比公司平均 PS4.42,我们给予付费会员增速更快的芒果超媒 5X的 PS,得出此部分估值 388亿;2)新媒体互动娱乐内容制作 2020年预测营收 35.82亿,以 15%的行业平均净利润率和 16X 的平均 PE 估算,估值 87亿;

    3)媒体零售及其他 2020年预测收入为 18.54亿,参考历史 PS 选择 2X 的最低值,估值 37亿元。分部加总, 2020年公司市值达到 512亿元, 对应目标价 48.89元。我们预测 2019-2021年公司营收为 113.36/131.87/150.88亿元,归母净利润为 12.07/15.03/17.95亿元, EPS 为 1.15/1.44/1.71元,对应 PE 为 36X/29X/24X,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:行业竞争加剧;国家监管政策加强;会员增长不及预期;盗版侵权。

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