复星医药:收购力思特制药丰富产品线

事件:

    公司子公司奥鸿药业拟以不超过 5.9亿元通过参与公开挂牌竞价受让国投高新所持有的约 75.9%的力思特制药股份,并以 1.57亿元通过协议转让方式受让成都力思特集团及黄绍渊先生等 7名自然人所持有的力思特制药约 21.91%的股份。 此交易完成后,预计奥鸿药业将持有力思特制药约 97.83%股份。 另外,在交易完成的条件下, 奥鸿药业将能够以 8499万元受让霍尔果斯邀月拥有的在研产品“ ET-26” 及“盐酸喷他佐辛酯”的知识产权及其他相关权利。

    点评:

    收购丰富麻醉产品线: 力思特制药主要产品为盐酸戊乙奎醚注射液(长托宁),该产品主要用于手术麻醉前用药。 该产品为化学药品 1类新药,已被列入《国家医保目录( 2017版)》、《国家基本药物目录( 2018版)》及《中国上市药品目录集》,并是力思特制药的独家品种, 2018年实现销售收入约 2.1亿元, 为力思特制药贡献 88%的收入。 另外,公司拟受让的在研产品“ ET-26”及“盐酸喷他佐辛酯”也主要用于手术麻醉前给药,三款产品的并入将丰富公司手术期领域的产品线。

    收购对价相对合理,复星销售平台有望助力产品加速增长: 根据公司公公告来看, 力思特制药 2018年实现营收 2.4亿元,录得净利率 0.42亿元,近三年营收和净利的 CAGR 分别为 32.0%和 14.1%。 以 2018年净利润来看,公司收购 PE 约为 18倍,相对合理。 预计并入公司后,在公司销售平台的助力下, 力思特主要产品将有望加速增长。

    创新药即将进入收获期: 公司利妥昔单抗生物类似药汉利康上市,阿达木、曲妥珠单抗上市申请也已受理, 可以预见公司后续将会逐步进入收获期,净利将会恢复增长。 此外, 公司截止 2018年末共有在研小分子创新药 15项、生物创新药 10项、生物类似药 17项, 多个产品已处于临床期, 产品梯队已较为丰富, 将可保障公司长远的发展。

    盈利预测: 我们预计 2019/2020年公司实现净利润 32.8亿元 ( YOY+21.1%)/39.6亿元( YOY+20.7%) , EPS 分别为 1.3元/1.6元, 对应 A 股 PE 分别为 20倍/16倍, 对应 H 股 PE 分别为 18倍/15倍。 公司短期业绩虽受研发支出增加等因素影响有所回落,但公司作为中国最优秀的医药综合平台,资源优势突出,重磅生物药研发稳步推进,研发实力获得再认可, 我们看好公司的长远发展,维持公司 A/H 股“买入” 建议。

    风险提示: 研发进度不及预期,销售不及预期,并购企业业绩不达预期