锦江股份19M5经营数据点评:5月止跌迹象明显,下半年行业有望复苏

2019M5公司RevPAR表现良好,单月数据明显回暖。2019M5锦江股份经济型/中高端/综合RevPAR分别为121.3/212.5/164.1,分别同比+1.4%/-0.4%/+7.1%。若平滑五一假期变化的影响(18年五一假期3天在四月,1天在五月;19年五一假期4天全在五月),2019M4-M5平均经济型/中高端/综合RevPAR分别为120.8/211.6/163.1,同比-6.0%/-4.6%/+0.9%,较前期同比增速并没有进一步下跌。2019M1/M2/M3/M4/M5经济型RevPAR同比分别-8.9%/+0.1%/-7.7%/-12.3%/+1.4%,中高端RevPAR同比分别-9.6%/+2.9%/-5.4%/-8.6%/-0.4%。

    酒店数增速未受行业景气度影响,开店速度较去年同期有所加快。2019M5净增酒店数72家,其中境内/境外分别有73/-1家。2019年前5个月,公司共净增酒店345家(较2018年底+4.6%),去年同期净增酒店数288家(+4.3%),增速较去年同期明显加快。其中境内经济型/境内中高端/境外经济型/境外中高端分别净增-31/+400/-1/-23家,同比-0.8%/+18.4%/-0.1%/-7.9%,酒店结构进一步向中高端倾斜。截止2019M5,公司共有酒店数7788家,其中境内经济型/境内中高端/境外经济型/境外中高端分别有3954/2572/994/268家,占比分别为50.8%/33.0%/12.8%/3.4%。

    房间数结构进一步向中高端倾斜。2019M5净增房间数0.64万间,其中境内/境外分别净增0.68/-0.03万间。2019M1-M5共净增房间数4.10万间(+5.6%),分境内/境外分别为4.38/-0.28万间(+7.0%/-2.6%),分经济型/中高端分别为-0.44/4.54万间(-1.0%/+15.0%)。截止2019M5,公司共有房间数77.37万间,其中境内经济型/境内中高端/境外经济型/境外中高端分别有35.65/31.25/6.88/3.59万间,占比分别为46.1%/40.4%/8.9%/4.6%。

    行业估值接近历史底部,可期待下半年经营数据回暖。酒店行业主要公司长期估值在40倍左右波动,目前行业经过前期的回调,主要公司估值已经接近长期底部。目前锦江/首旅的对应19年PE分别为18.3/18.2倍,2018年底锦江/首旅PE分别为18.9/18.2。在19年下半年经济有望转好和去年同期低基数的背景下,我们认为酒店行业经营数据有望在19年下半年回暖,行业估值水平有望随经营数据的好转而迎来修复。

    盈利预测、估值与投资建议:维持“买入”评级。我们预测19/20/21年公司归母净利分别为13.1/15.7/18.7亿元,期间CAGR为19.3%,EPS为1.37/1.64/1.95元,当前股价对应PE分别为18.3/15.3/12.9倍。我们认为公司合理市值为393亿元,对应PE为30倍,目标价41.05元。

    风险提示:周期性风险、加盟店管理风险、宏观经济风险。