黄金王者归来:从全球货币体系说起

黄金何时会有大机会?金价自 1971年开始真正浮动, 货币属性在两轮超级大牛市中占据主导地位, 但我们倾向于认为这仅是表象。美元作为全球货币霸主,是美国国力外在表征的形式,因此金价是美国与非美经济体的相对强弱的反向指标。

    美元信用是否可能受到挑战?回顾从英镑到美元的全球货币霸主移位, 在历经两次世界大战和 30年代大衰退后, 1944年美元正式通过布雷顿森林体系取代英镑成为全球货币。此后美国通过马歇尔计划(欧洲)和道奇计划(日本)不断推广美元并鼓励以美元进行结算。

    2008年次贷危机后暴露出了美国金融体系的脆弱性,也伴随着一些新现象:

    (1)世界央行加大对黄金的购买,新兴市场是主要驱动力。

    (2)在全球外汇储备中,美元占比下降。

    (3)人民币登上国际舞台。

    我们认为,次贷危机加快了美元主导的国际体系向多元化国际体系的转变。 在特朗普执政期间,央行官方对黄金需求达到了近 50年的新高。 背后动机或许可解释为全球政治风险及贸易风险不确定性的上升,及对全球货币体系稳定性的担忧,各国在找寻避免单一依赖美元的途径。

    由于强大的在位优势和流动性充裕的金融市场,除非美国发生大型灾难,否则目前难以有一种货币可以取代美元地位。 但存在向多元化国际体系转变的可能性,黄金作为无国籍货币的优势得到凸显。

    世界发生的变化远不止此:数字货币比特币取代黄金地位仍有很大距离, 真正意义上颠覆法定货币更是遥远。但全球的财富一方面体现在国家储备,另一方面西方更大的财富集中在民间, 比特币在实现价格发现功能显著,吸引了投机性资金流入,这也是为何这轮比特币较黄金反弹更早、幅度更大。

    基于区块链技术的数字货币体系现仍处于萌芽状态,条件成熟后或许是布雷顿体系更好的替代方案。布雷顿体系无法重演,黄金以及数字货币,随着未来演化,可能作为同一战线共同存在于多元化国际货币体系。 比特币/金价近 2年比价均值在 4.4附近,相对于近期比特币的强势表现,黄金有落后补涨的机会。

    美国实际利率下行压力大,重视黄金机会长期来看,当前处于百年未见的“弱需求+高债务+低利率+财富分配高度不均”组合。 美国国债期限利差连续 1个月倒挂, 历史经验警示明年美国经济基本面可能有衰退风险。当前美联储既有的降息空间低于可以托底经济的降息幅度,悲观假设下如果未来经济出现衰退压力,则意味着量化宽松政策可能卷土重来,但贫富差距和民粹主义可能进一步被激化,最终宽松“无解”。如此,黄金在未来数年将对冲货币体系的不稳定风险,配置需求仍将凸显。

    中短期内,我们认为名义利率的调整将更快于通胀下行,带动实际利率下行,黄金仍有上行空间。

    风险提示: 全球流动性紧缩风险、下游需求弱于预期的风险、美元走强超预期