正邦科技:非公开发行正式获批

类别:公司研究 机构:中邮证券有限责任公司 研究员:程毅敏 日期:2019-06-28

事件:

    6月 18日晚间,公司发布公告: 非公开发行股票申请获证监会核准批复,自核准发行之日起 6个月内有效。

    此前, 5月 10日公司已公告获得证监会审核通过,此次为收到证监会正式书面核准文件。

    核心观点

    十亿级定增获批, 助力生猪产能扩张。 公司此次获准非公开发行不超过 4.68亿股, 计划募集资金不超过 9.93亿元, 认购方为江西永联农业控股(并列大股东,公司实控人控制公司),发行失败风险小, 募集资金将主要用于烈山 1.6万头母猪繁殖场、虞城 3.2万头母猪繁殖场两个项目以及偿还约 5.5亿银行贷款。 定增完成后,一方面公司生猪养殖产能扩张计划将得以加速推进, 按每只能繁母猪对应商品猪出栏 20头计算,定增项目对应商品猪出栏增量约 96万头; 另一方面, 目前公司经营杠杆较高, 定增偿还贷款后,公司资产负债率将下降约 2.59个百分点, 减轻财务费用压力。

    19H2猪价上行将加速, 中期价格高位韧性望超预期。价格上行空间上,截止 6月 14日, 19年 22省市生猪均价为 14.06元/公斤, 区间同比+17.8%,而伴随 19H2消费端回暖,价格上行将加速,参考 2015年生猪产能去化对猪价影响、 近年养殖 PSY 提升以及消费替代的影响, 保守估计2019年猪价同比上行区间为 25%-40%, 即 15.9-17.8元/公斤, 最高价可能阶段性突破 20元/公斤。 猪价高位持续时间上, 我们认为此轮猪价高位持续时间将超预期,主要基于两个方面: 1) 中小养殖户缺乏补栏信心。

    2018年 8月以来的“ 非洲猪瘟” 是此轮生猪产能去化加速的主要推手,生猪后续补栏的核心在于疫情, 但由于中小养殖户缺乏较强疫情防控能力, 其在疫情未得到可控、 可防的背景下,缺乏补栏信心。 数据验证方面,根据农业农村部数据, 5月能繁母猪存栏环比-4.1%,同比-23.9%,自 2018年 10月以来, 存栏同比下滑持续加剧,未见企稳; 2) 中短期规模养殖户补栏,不会导致猪价严重承压。 一方面,我国生猪养殖以中小农户散养为主,规模化养殖占比小,以 2017年为例,行业前五市占率仅 5%左右, 规模化猪场补栏供给冲击不如想象中大;另一方面, 规模化生猪养殖场建设前期资金投入大, 而 2018年猪价低位导致普通猪企留存收益有限,同时叠加非上市公司融资渠道制约, 普遍缺乏大规模扩产实力。

    受益短期猪价上行、 中期补栏恢复, 饲料业绩高增长可期。 公司饲料业务以猪禽类饲料为主, 其中 2018年猪饲料收入占比约七成。我们认为饲料业务 2019-2020年期间存在向好加速契机: 短期来看,猪饲料价格变动与生猪价格存在一致性特征, 全年生猪价格周期向上, 将带动猪饲料业绩高增长; 中期来看, 此次“ 非洲猪瘟” 导致产能去化严重,后期规模化养殖户补栏,为猪饲料需求奠定基础, 同时利好大型饲料生产商对中小饲料生产商的挤出。

    盈利预测与评级: 暂不考虑非公开发行影响, 结合产能去化持续超预期的情况, 上调公司盈利预测, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.20元、 3.11元和 1.57元, 目前股价对应 2019-2021年市盈率分别为 15.6倍、 6.0倍和 12.0倍, 给予公司“谨慎推荐” 评级。

    风险提示: 下游养殖业疫情、自然灾害影响; 上游玉米、大豆(豆粕)价格波动; 生猪价格大幅波动; 农业政策风险。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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