宏观快评:Hibor为何明显上行?有何影响?

近期香港Hibor出现了十分明显的上行, 1个月Hibor6月13日一度上升到2.6297%的高位,创下2008年11月以来的新高。从结构上来看, 短期Hibor涨幅较大,中长期Hibor比较平稳。 受Hibor上升的影响,港币汇率近期出现了明显的升值。

    Hibor上行的原因是什么? ( 1) 由于5月份之前港汇的贬值,香港银行业总结余明显下滑,银行同业间的流动资金减少;( 2)时间接近6月底,银行业对资金的需求增大;( 3) 6、 7月是上市公司派息的高峰期,许多在港上市的中资企业需要提前融入港币来派息;( 4)阿里巴巴将赴香港上市,可能有部分投资者提前借入打新资金。

    Hibor上行对股市有何影响? 对港股而言, Hibor上行直接压低了市场估值。 5月份以来,港股走势与美股的相关性非常高,但6月中旬出现明显背离,主要原因便在于Hibor上行对估值形成压制;对A股而言, Hibor上行的直接影响在于抑制北上资金的流入。

    Hibor与北上资金单日净流入呈现非常明显的负相关关系,这背后可能存在外资加杠杆或者内地游资绕道香港加杠杆的情况。 2018年3次Hibor到高位后,北上资金净流入均出现了非常明显的下降。

    Hibor上行是否会引发系统性金融风险? 历史上, Hibor上行曾引发过一次系统性金融风险,发生在1997年。当时1个月Hibor最高上冲至60%, 原因一是当时香港银行间结余仅有几十亿港元;

    二是有国际投机资金恶意融资拉高Hibor进而沽空股指获利。 就本轮而言, Hibor上行引发系统性风险的可能性是很低的。 原因一是目前的Hibor水平只有不到2.7%;二是香港银行间结余和外汇储备仍然不低, 外汇储备占GDP的比重也处于高位;三是香港金融体系明显改善,投机资金恶意拉高Hibor做空的可能性也不高。

    Hibor未来走势会怎样? 1、 Hibor进一步上行的空间不大。主要原因一是在于港汇走强后,银行间结余将会企稳;二是在于季节性扰动对Hibor的影响已基本兑现,难以有边际上的增量; 2、Hibor将在高位持续一段时间。 港币流动性紧张的情况尽管不会进一步恶化,但由于半年结、派息高峰期等因素依然存在,短期内也难以明显改善。预计未来一两个月Hibor都将处于较高水平,港币汇率也将维持强势; 3、季节性因素消退后, Hibor将出现明显下滑。 届时Hibor回落对股市会产生两方面的影响:利率降低会提高估值,但也可能使得港币趋于贬值造成资本外流压力。在美联储行将降息的背景下,预计第一种影响会更大些。

    总结而言,我们认为未来Hibor将会在高位持续一两个月左右,但是由于难以进一步上行,因此对股票市场的边际影响不会很大;季节性因素消退后, Hibor将会出现明显回落,利好股市估值提升。