双汇发展:肉制品再提价,成本当前仍可控

类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:黄付生,孟斯硕 日期:2019-06-26

屠宰开工率保持正常, 毛利率略有下降

    3月份以来,猪肉价格在全国范围内有明显的上涨, 主要是非洲猪瘟疫情加剧,生猪的存栏量有大幅下降。从全国屠宰数据来看, 2月份生猪屠宰量同比下降 26.05%, 3月份下降 3.2%, 4月份下降13.02%。受猪价上涨和非洲疫情影响,屠宰量整体呈下降的趋势。从我们调研的情况来看, 双汇 Q2屠宰开工率还保持在正常水平,由于去年同期是猪价低价期,且屠宰量在高位,预计 Q2屠宰量同比会有所下滑。 屠宰毛利率环比略有下降或持平,主要是去年 Q4和今年 Q1受非洲猪瘟影响,跨省间的猪价价差比较大,双汇生鲜肉有较强的跨省销售能力,所以毛利率比较高, Q2各地区价差有收窄。 Q2公司将此前在低位存储的冻品释放了一部分,对毛利率形成一定支撑。

    展望下半年,由于猪瘟疫情对整个行业的影响并不明朗, 年初公司制定的全年完成屠宰量的目标有一定的压力。 由于今年国家加大了小屠宰场产能淘汰, 行业有向大企业集中的趋势, 我们判断双汇屠宰量不会出现大幅波动,或略低于去年 1600万头的屠宰规模。

    肉制品年内再提价, 下半年仍有提价可能今年 4月份公司对主要产品进行提价,提价幅度整体在 2-3%左右,这是继去年年底 12月份提价以来的第二次提价。与上次提价不同的是,这次是高中低产品都有提价,范围比 12月底提价要大。

    提价之后,公司从市场到经销商都做了很多工作和努力,希望能做到提价后销售量不受影响。 如果下半年成本上涨比较大,主力产品仍可能会涨价。 提价主要是取决于市场其他竞争对手的反应,以及市场份额的稳定性。 我们判断肉制品板块在提价前期销售量可能会受一定的影响,但是提价成功后,一旦成本下降,就会有比较大的利润弹性。

    肉制品成本可控,海外进口肉成为观察重点

    根据农业部统计的猪肉平均批发价,今年 3月初每公斤猪肉价格为 17.85元,到 6月中下旬,每公斤猪肉价格已经上涨到 22.63元,涨幅达到 26%。 双汇在低价位时收购了一部分冻肉,我们对比 2019Q1库存较 2018Q1库存增加 22亿元,假设增加的库存均为猪肉原材料库存(不考虑产成品库存增加因素),假定收储价格为 15元/公斤,那么计算收储量为 14.6万吨。 按照全年 160万吨肉制品计算,推测收储量占猪肉原材料的比重为 25%左右。 这个原材料储备为行业领先水平,对今年成本控制将比较有利。

    当前由于受中美贸易战加征关税的影响,海外进口低价肉不能进口到国内市场中来。如果下半年中美贸易战可以得到缓和, 双汇可以通过万洲进口低价猪肉原材料,对成本将是比较好的平抑。

    盈利预测

    近期猪价快速上涨,对公司屠宰和肉制品板块都带来较大的压力,此前公司储存的低价冻肉开始陆续在市场上销售,对屠宰板块利润形成支撑。肉制品调价,一定程度上缓解成本上涨压力, 如果贸易战能够缓和,公司可以通过进口猪肉对成本进行平抑。 同时预期猪肉价格上涨会对鸡肉价格带来溢出效应,公司鸡肉业务利润有望翻番。看好双汇在成本波动周期中的长期稳定盈利的价值,我们预测 2019年公司实现销售收入 509亿元,同比增长 4.45%,实现归母净利润 51.81亿元,同比增长 2.07%,实现每股收益 1.52元,当前股价对应估值 16倍。作为肉制品龙头,我们给予 18.5倍目标估值,对应目标价 28.12元。

    风险提示

    非洲猪瘟疫情继续扩展, 猪价上涨超预期;公司出现管理瑕疵;

    提价不成功;经济出现大幅波动,对消费有较大影响等。

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