卓胜微:5G商用推高产业天花板,自主可控加强国产核心标的

投资要点

    公司发展迅猛跻身国内射频芯片第一阵列江苏卓胜微电子股份有限公司成立于2012年,于2019年6月18日在深圳证券交易所创业板上市,主营业务为射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品。公司是业界率先基于RFCMOS工艺实现了射频低噪声放大器产品化的企业之一,并凭借拼版式集成射频开关提升产品供货效率。目前公司已成为国内智能手机射频开关、射频低噪声放大器的领先品牌,相关产品应用于三星、小米、华为、vivo、OPPO、联想、魅族、TCL等终端厂商。

    射频器件市场迎5G增量自主可控强化国产替代预期

    射频前端主要指射频芯片与天线之间的通信元件的集合。3GPP定义的4GLTE频段达到66个,我们预期5G时代将新增50个频段,手机支持的频段数量提升将带动射频器件价值量的增加。另外,5G频段频率提升将带来射频器件性能升级,以滤波器为例,SAW和BAW分别适用于低高频的应用,BAW产品价格高于低频应用产品SAW,对应滤波器细分市场在5G商用时代获得量价齐升的推动。根据Yole预测,2017年全球射频前端模组市场空间150亿美元,2023年达到350亿美元,对应复合增长率14%。射频芯片全球市场主要被Skyworks、Qorvo、高通、博通、村田、TDK等国际巨头垄断,国内射频芯片企业大多处在导入期阶段,在中美贸易摩擦的背景下,射频芯片已经成为国内高科技产业受制于人的软肋之一。在强调自主可控的当下,国内射频芯片企业有望在未来2-3年首先在2G-4G通信制式下的射频器件领域展开国产替代,市场空间广阔。

    公司有望成为射频芯片国产化核心标的

    公司2018年射频开关营收4.6亿元,全球市占率约4.18%,射频低噪放产品业绩占比约15.2%。公司IPO公开发行2,500万股股票,拟募集资金总额88,225.00万元用于1)滤波器与功放等射频芯片新产线布局、2)现有产品的技术升级、3)物联网产业布局三大方向,其中滤波器研发项目将占用募投项目48.89%。我们认为,公司立足射频开关以及射频低噪放产品,积极加码滤波器及功放产品的开发,未来有望成为国内射频芯片国产化核心标的。

    投资建议

    我们预期公司2019-2021年实现营业收入9.58亿元、11.04亿元、12.72亿元,同比增长分别为71.00%、15.20%和15.30%;归属于母公司股东净利润为2.90亿元、3.62亿元和4.23亿元,同比增长分别为78.58%、25.04%和16.69%;EPS分别为2.90元、3.62元和4.23元,对应PE为23.32、18.69和15.99。未来六个月内,首次给与“谨慎增持”评级。

    主要风险

    (1)智能手机市场饱和导致上游器件需求不振;

    (2)单一客户收入占比较高;

    (3)中美贸易摩擦加剧或影响公司成本提升。