休闲服务行业:人力资源服务行业,宏观、微观剖析投资机会

谈人力资源服务时,我们在谈什么?人力资源服务大体包括人力资源外包、人才获取等服务,外包可再细分为灵活用工、劳务派遣、人事代理等,人才获取还可再细分为猎头、 RPO、校园招聘等。 行业空间较大, 根据灼识咨询的统计, 18年我国人力资源服务的市场规模约 4085亿元,其中人力资源外包规模约 1785亿元 (灵活用工约 592亿元)、人才获取规模约 1352亿元。 竞争格局极其分散,根据人社部统计, 截至 18年底,我国共有各类人力资源服务机构 3.57万家。科锐、万宝盛华大中华、人瑞都是行业龙头,市场份额均不到1%。

    为什么此时更需要关注灵活用工?

    (1)渗透率提升空间大: 我国灵活用工处于发展初期,渗透率尚不到1%,而美国在 10%左右,日本在 4%左右,欧盟在 3%左右。

    (2)具有“缓周期”的特点: 主要逻辑在于,在预期宏观经济下行时,企业更倾向于将非核心岗位的人力成本转化为可变成本。

    (3)社保入税,部分劳务派遣或将转向灵活用工。

    (4)灵活用工更具规模效应: 规模效应主要体现在顾问的管理效率。科技赋能、系统升级将带来顾问平均管理派出员工数量的提升,进而带动人均产出的提升及利润率的提高。

    (5)生育政策宽松,促进岗位外包: 对于用人单位来说,女性比较集中的岗位(如财务、人力等)就经常面临休产假导致短期劳动力不足的情况,用人单位就更倾向于将这些岗位外包。

    科锐、万宝盛华、人瑞,我们怎么看?科锐国际: 猎头、 RPO、灵活用工三块业务构成良好的生态系统,交叉销售能力强、交付速度快, 灵活用工业务的收入增速和盈利能力具有比较优势, 人效有进一步提升的空间; 万宝盛华: 依托 Manpower 在全球的布局和龙头地位,在外资企业客户的获取上具有竞争优势, 整体增速受制于港澳台,灵活用工派出员工的人均收入低于科锐、与人瑞相似, 自有员工人效较高; 人瑞: 依托香聘平台,构建 O2O 业务模式,收入和派出员工数都实现翻倍式增长,自有员工人效最高, 客户以国内新经济和独角兽企业为主,且对于大客户依赖程度较深,业务风险略高,灵活用工毛利率较低,推测主要原因是派出员工偏中低端岗位、费率较低。

    投资建议: 推荐 A 股人力资源服务行业龙头科锐国际,关注万宝盛华、人瑞上市进展。

    风险提示: 宏观经济下行可能对人力资源服务业需求端产生不利影响;

    行业存在用工和规范风险,相关政策调整可能带来不利影响;行业竞争持续恶化。