银行业2019年中期投资策略:风险释放期防御为主

类别:行业研究 机构:信达证券股份有限公司 研究员:王小军,关竹 日期:2019-06-25

防金融风险与促经济增长并重。中小银行面临的主要风险包括宏观环境恶化、监管政策收紧、公司治理存在缺陷。金融供给侧改革促使金融机构回归业务本源、限制不必要的扩张与创新,在外部环境愈加严峻的情况下,中小银行经营风险显著上升。短期内监管层将会持续密切关注这些风险,以避免发生系统性金融风险。宏观经济下行压力仍然较大,货币政策宽松的必要性上升。市场对美国货币政策的走向发生明显变化,美联储今年可能会降息,这使得国内货币政策有更大的操作空间。我们认为央行和银保监会将延续对小微企业融资的支持,在银行流动性的量和价上给予支持和优惠、鼓励银行补充资本、优化考核指标体系。

    资产质量面临进一步的下行压力。我国经济运行稳中有变,经济增长下行压力加大,长期积累的风险逐步暴露,中美贸易战一定程度上增加了外部风险和下行压力。面对不确定的贸易争端,我们认为下半年尤其是三季度经济下行压力仍然较大。上半年银保监会发布《商业银行金融资产风险分类暂行办法》,旨在促进商业银行准确评估信用风险,真实反映资产质量。预计在正式实施后涉及资产的范畴及额度将大幅提高,需要相应计提的资产减值准备也会随之增加。去年年底发改委联合多部委发布《关于进一步做好“僵尸企业”及去产能企业债务处置工作的通知》,原则上应在2020年底前完成全部处置工作。如果该政策推动“僵尸企业”和去产能企业加速出清,那么商业银行可能会承担一定的损失。

    2019年下半年营收增速将显著低于一季度,净利润可能略低于一季度。由于生息资产率存在下行压力,计息负债率基本稳定,下半年银行业净息差水平或将小幅下降。由于商业银行风险偏好较低以及受资本充足率、MPA等监管指标的约束,下半年银行资产负债增速较一季度将小幅下降。基于对规模和净息差的判断,我们判断下半年营收增速将显著低于一季度。下半年资产质量下行压力加大,商业银行计提资产减值准备仍需要保持在较高水平,但由于近几个季度增加了拨备计提的力度,新增计提的压力上升有所缓解,上市银行整体净利润增速可能略低于今年一季度的6.3%,预计2019年全年增长5%。

    行业投资逻辑与投资主线

    宏观经济下行压力仍在、贸易战前景不明朗、“包商银行事件”影响尚未消除、资产质量面临进一步的下行压力,诸多因素在一定程度上将继续制约银行股的表现,风险释放期以防御为上。大型银行负债端更为稳定,对公贷款质量更优,且不良认定更为严格,抵抗风险的能力更强。

    不过资本市场双向开放进一步推进、政策调控具备较高的灵活度和空间、相对估值较低为银行股提供一定的支撑。MSCI和富时罗素纳入A股的比例逐步提高,有望为A股带来可观的增量资金。宏观政策逆周期调节更为精准,且政策工具较多,发生大规模金融风险事件的可能性很低。目前银行股PE(TTM)为7.0倍,PB(LF)为0.88倍,处于历史底部区域,继续大幅下探的概率较小。

    基于我们对银行股业绩和估值的判断,我们维持银行业“中性”的投资评级。

    建议关注:1、负债端稳定、拨备充足、风控体系完善的大型银行;2、零售业务出色、定价能力较强的银行。

    风险因素1、宏观经济增速不达预期;2、监管力度超预期。

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