医药行业2019年中期策略:谨慎而不悲观,规避政策风险,聚焦景气赛道

类别:行业研究 机构:联讯证券股份有限公司 研究员:李志新 日期:2019-06-25

谨慎而不悲观:内需主导我国医药发展,估值徘徊于十年低位

    我国医药行业以内需为主,出口占比较小,外部环境影响较小。2018年,出口货值占医药制药业总营业收入仅7.9%,内需贡献医药制造业超90%以上总营收;化学原料药和医疗器械是我国医药工业出口大类,分别占出口额的46.6%和36.7%,成药(化学制剂和中成药)出口占比较小。我国人口基数庞大,随着老龄化的进程,医药行业发展确定性机会比较明确,2018年我国医药行业上市公司总体营收仍保持20%左右稳定较快增速;另外,从估值角度看,当前医药行业PE(TTM)估值处于近十年长周期历史分位较低位置,若考虑2019年增速,估值已经低于30倍。医药行业成长依旧良好,随大市回落下价值逾显,聚焦景气赛道,精选龙头白马中线布局正是好时机。

    近年来医药政策主基调是“供给侧改革”与“降价”

    医药是弱周期、需求刚性行业,我国又因内需依赖表现高政策敏感特点,在我国医药行业历史长河中,政策之手不断调整行业发展方向与速度;近年来,医药行业各项政策密集出台,从政策落脚点和内容看,主要围绕两条政策基调:供给侧改革和降价;供给侧改革主要体现在鼓励药械创新和存量仿制药一致性评价,降价则从医院端(零加成)、渠道端(两票制)和生产端(国家药价谈判、带量采购等)多方面逐渐推进。

    2019年下半年医药投资策略:政策密集出台下,聚焦景气赛道

    我们建议遵循政策指引,聚焦景气赛道,重点围绕药领域(生物制品和创新药)、非药领域(CRO、器械)景气赛道守正明年医药投资。药领域主要集中在生物制品和创新药,血制品渠道去库存接近尾声,疫苗正处于业绩爆发期,未来几年有重磅疫苗上市,生物制品推荐华兰生物(002007)、智飞生物(300122)和长春高新(000661);创新药受益政策全流程鼓励,我国药企研发呈现头部集中效应,研发投入开支近年来快速增长,前十大企业排名稳定,我们认为创新药投资要平衡风险和收益,重点关注研发团队(是否有创新基因)和产品管线(是否是大品种领域或有潜力成为大品种,目前临床试验阶段)因素。非药领域服务建议关注医药外包服务(CRO/CMO),受益多重政策利好,国内低成本吸引国际产业转移,处于景气周期,药明康德(603259)、泰格医药(300347)和康龙化成(300759)是行业领先公司;医疗器械政策友好,配置证放开和县域医院升级配置需求提升,进口替代利好国内器械行业,聚焦平台型器械企业迈瑞医疗(300760)和细分优势器械领先企业。

    风险提示

    控费政策严厉超预期;药品质量风险;系统风险。

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