市场热点探析:黄金的投资价值与避险价值

近期国内外黄金价格持续上涨,伦敦黄金现货价格突破每盎司1400美元,创五年以来新高,上海黄金交易所主力合约价格突破每克310元人民币。本文探讨黄金的投资价格和避险价值。

    一个基本结论是,从价值投资的角度来看,黄金不具备投资价值。我们在此前的很多报告中反复论述,价值投资的核心理念在于持有资产本身价值的增值。固定收益资产的价值增长是一个确定性的变量,斜率就是利率。权益资产的背后是上市公司,上市公司的盈利能力是权益资产价值持续上升的基础,权益资产价值增长的斜率大体上就是公司的净资产收益率(ROE)。因此价值投资的魅力就在于,即使不考虑资产价格的波动变化,持有的资产价值可以不断增长是长期资产价格上涨的基石。

    所以,在现代金融体系下,在黄金已经失去了货币属性之后,黄金的主要价值就在于它的避险属性。那么什么会影响黄金价格的避险属性呢?首先,最显然的就是发生重大突发性地缘政治事件时,比如战争等,会使得黄金价格短时间内快速上涨。但最近几十年的经验显示,黄金的这种对突发事件的避险价值其实是在逐渐降低的,比1991年海湾战争、2003年伊拉克战争等,黄金基本都是短期内出现了脉冲式价格上涨,但随后又回落,并没有出现趋势性的上涨行情。

    决定黄金投资价值的另一个变量就是持有黄金的机会成本,因为黄金本身不创造价值,机会成本也就成为了决定黄金价格的最重要的变量之一。持有黄金的机会成本,主要体现在实际变量中,暨名义利率减去通货膨胀率。因此名义利率越低、通货膨胀率越高,持有黄金的机会成本也就越低,黄金价格就能够上涨,这也是我们通常所说的黄金的抗通胀属性。

    从近期黄金价格的上涨来看,推动金价上涨的因素主要是两个,一个是美联储降息预期的不断增强,另一个就是国际地缘局势紧张度的加剧。6月20日,美联储公布了2019年6月议息会议决议,维持目标利率2.25%至2.50%不变,但如市场预期释放了降息信号。同时,美国国债3个月与10年期收益率曲线的持续倒挂也反映出了市场对于降息的极强预期。在地缘局势方面,5月以来,伊朗问题使得局势进一步紧张。

    很多人从直觉上会觉得黄金可以长久的保值升值,所以与身俱会来对黄金有一种天然的喜欢的感觉,这种感觉其实是挺可怕的。且不论黄金到底值不值钱这类特别大而说不清楚的问题,但从历史经验来看,黄金是可以套死人的,而且时间可能会非常长。回顾从1960年至2019年以美元计价的黄金价格走势,可以发现,如果在1980年左右皇家价格高点进行投资,解套可能要等到2005年,整整25年的时间。而且这还是名义价格的计算,持有黄金没有任何利息和股息,按实际价格计算,损失会更大。所以,我们认为,长期持有黄金一定可以保值增值,这个观点要慎重。