美的集团:吸收合并小天鹅收官,两者协同效应可期

事件: 美的集团完成换股吸收合并小天鹅。 2018年 10月 24日,美的集团宣布拟发行 A 股股份换股吸收合并小天鹅,成为国内首个吸收合并 A+B 股公司的上市公司; 2018年 12月 21日,换股吸收合并方案获美的集团和小天鹅股东大会审议通过; 2019年 3月 12日,换股吸收合并方案获得中国证券监督管理委员会核准; 2019年 5月 27日,小天鹅 B 股股票正式终止上市并摘牌; 2019年 6月 21日,美的集团发行 A 股, 小天鹅 A 股终止上市并摘牌。

    换股发行内容: 小天鹅 A 股的换股价格为 46.91元/股,小天鹅 B 股的换股价格为 38.07元/股,美的集团的股票发行价格为 40.74元/股。小天鹅 A 股股票的换股比例为 1:1.51,小天鹅 B 股股票的换股比例为1:0.93。 美的集团因本次换股吸收合并发行的股份数量为 3.24亿股,本次发行后,美的集团总股本为 69.32亿股。

    洗衣机业务整合,未来协同效应可期: 2018年海尔洗衣机以 33.57%的份额占据洗衣机线下市场第一位, 美的系洗衣机以 26%的市场份额位列第二位,洗衣机市场双寡头格局逐渐确立。 小天鹅在洗衣机市场具有较强的话语权,但在家电行业整体业绩增幅放缓的市场环境下,业务单一的小天鹅抗风险能力较弱,并入美的集团后,有望依托美的集团的资源实现品牌更好的发展。美的集团将借助小天鹅在洗衣机行业的发展优势,在品牌效应、规模议价、用户需求挖掘及研发投入等多方面实现部门协同效应,进而提升公司价值。

    投资建议: 公司作为家电行业全品类全产业链的龙头公司,协同优势明显,经营效率不断提升,业绩确定性较高。 我们预计 2019-2021年,公司实现营业收入 2860.12亿元、 3131.83亿元、 3425.28亿元,实现归母净利润 228.45亿元、 254.41亿元和 279.54亿元,对应 EPS3.46元、3.85元和 4.23元,对应 PE15.42X、 13.84X 和 12.60X。参考同行业估值水平,给予公司 2019年 15-17倍 PE, 对应合理区间为 51.90~58.82元。 给予公司“推荐”评级。

    风险提示: 房地产持续低迷、 行业竞争加剧、 中美贸易战风险。