钢铁行业深度研究报告:钢市推演,需求季节性下滑or趋势性下滑?减产三种路径推演下的价格走向

需求:从短期的螺纹钢消费来看,无论成交还是表观消费指标都较为正常,环比下滑符合季节性特征。没有出现趋势性下滑的特征。因此,短期来看,我们维持需求季节性走弱在所难免,趋势性走弱尚未出现的结论。中期来看,从期房销售和购置土地面积两个领先指标来看,地产新开工的单月同比增速下行较为确定。但去年后半年新开工基数一直较高,即使单月同比增速放慢或者降为0 ,对需求也不会起到毁灭性打击。以5月作为基数,后期新开工面积环比回落5%-10%对螺纹钢需求的影响在1.75%-3.5%之间,按400万吨的表观消费则单月影响7-14万吨需求。考虑到地产施工增长确定性较强,基建是后期政策刺激的核心方向,同时建筑新规如果严格实行也会带来新的增量,我们认为下半年9-10月份的旺季需求仍然是值得期待的。

    供给:今年以来,螺纹钢增产迅速,突破了380万吨。分工艺来看,进入5月,247家铁水日均产量一直在创新高,铁矿石日均疏港量基本在290万吨以上徘徊,长流程是增产的主力。电炉产能利用率距离去年10、11月的上一个供给高峰仍然有4%的距离。而且从4月末开始,全国电炉钢的总产量和华东电炉的产能利用率就没有进一步抬升,制约电炉增产的是今年三类螺纹与一类螺纹价差进一步拉大,严重挤压电炉厂利润。上周螺纹产量减产6万吨达到376万吨,首次减产且下到了380万吨以下。从日均疏港量和247家钢厂的铁水产量来看,铁水是有明显下降的。但是从mysteel统计的长短流程螺纹钢周产量来看,减产的主要是短流程螺纹钢。从数据和各品种利润推断,长流程钢厂中,板材当前的利润更薄,铁水减产的情况下,钢厂会优先保证螺纹轧线的需求,即铁水减产主要对应热轧。而从螺纹长短品种的利润来看,在低价格和高成本挤压中的短流程面对的压力比长流程更大,所以螺纹6万吨的减产中,有4万吨是通过短流程减产实现的。

    短期市场走向判断:需求季节性下滑开启,在6、7、8的相对淡季380万吨的周产下累库速度极快,因此减产势在必行,周均减产10-20万吨即可较大程度上缓解高库存压力。在环保限产、主动减产和负利润倒逼减产三种路径下,价格会有不用的演绎方式。如果环保限产落地,价格会迅速反弹;如果主动减产,价格和利润会温和扩张;如果通过负利润到逼减产的方式实现减产,价格仍有200-300元的向下空间。

    中期市场走向判断:需求环比走弱概率较低,旺季仍有反弹空间。从第一部分的需求推演来看,下半年需求环比走弱的可能性较小,9-10月份的旺季需求还会有所保证。在我们的上述三种情景推演下,淡季的钢厂都必须面临减产,那么淡季结束的库存都在合理范围内,等9-10月份强需求再次出现,有望给钢厂足够利润以再度扩产,那么旺季价格仍有进一步反弹空间。

    投资建议:在限产政策落实的情况下,普钢板块整体具备投资机会,强烈推荐三钢闽光、方大特钢、华菱钢铁等二季度业绩预期较强的企业。

    风险提示:限产执行不及预期,基建复苏不及预期。