每周经济观察2019年第22期:财政乘数知多少?

一、财政乘数知多少?财政乘数理论是凯恩斯宏观经济学的基石之一, 准确的财政乘数测算与运用,对保证宏观预测准确率与财政政策有效性至关重要。

    财政乘数的决定因素具体分为结构性因素与周期性/暂时性因素两类。结构性因素来自于经济体本身,决定财政乘数的“正常水平”;周期性/暂时性因素使得财政乘数偏离“正常水平”。

    结构性因素中,劳动力市场刚性、公共支出与收入管理水平与财政乘数正相关,贸易开放程度、自动稳定器大小、债务水平与财政乘数负相关,浮动汇率制国家财政乘数通常更小。

    周期性/暂时性因素中,经济下行期财政乘数更大,且增加幅度高于上行期减小幅度;货币政策不抵消财政刺激影响时,财政乘数增加一倍;政府增支(消费与投资)的财政乘数要高于减税。

    德意志银行与代表性学者对各大经济体财政乘数的量化结论为:

    1. 美国:学者给出的财政收入乘数范围为 0.7-1.2;财政支出乘数范围为0.3-1.2,德银认为美国财政乘数约为 1。

    2. 欧元区:学者给出的德国财政收入乘数为 1,德银给出的欧元区财政乘数为 1.25。

    3. 日本:学者给出正常状态下的财政乘数为 1.2,德银给出的日本财政乘数略高于 1,但认为未来乘数可能更低。

    4. 新兴经济体: 新兴经济体整体的财政乘数约为 0.5,但个体差异较大。例如中国政府的消费支出与投资支出乘数分别达到 1.7与 2.8,而阿根廷、秘鲁的财政收入与支出乘数均为 0。此外,德银认为新兴经济体财政乘数估值通常较发达经济体更低,原因包括新兴经济体往往更小、更开放、受限于更大的债务变化引致的风险溢价、货币升值幅度往往更大,从而抵消财政刺激影响。

    目前, 市场一致认为我国过去十年的财政乘数在 2附近,明显高于西方发达经济体。而收入乘数测算相对复杂、财政政策传导机制不清晰、以及政府投资支出乘数可能显著高于政府消费支出乘数等特点,也使我国财政乘数的测算与运用与西方经济体有所区别。

    二、每周经济观察上周,商品房市场回温,土地溢价率有所回落;生产整体企稳,数据涨跌互现,其中铁矿石价格涨幅明显; 农产品价格与菜篮子产品批发价双双止跌,猪肉价格加速上涨,菜价止跌反弹; 受央行近期流动性投放影响, DR007/001双双下行,短期市场流动性较为充裕,国债收益率稳中有降;美联储 6月 FOMC 会议释放降息信号, USDCNY 即期汇率大幅上行,美元指数应声回落。

    风险提示: 政策执行力度不及预期;经济大幅下滑。