宏观固收周报:贸易战走势进入关键期,国内政策要更为有力

类别:宏观经济 机构:西南证券股份有限公司 研究员:杨业伟 日期:2019-06-25

贸易战走势进入关键期。 本周,中美元首互通电话,并确认在下周的 G20峰会期间将举行会晤,中美贸易冲突在经历了 5月以来的快速恶化之后,再度出现缓和迹象。虽然本周美国再度将 4家中国企业列入禁运名单,但考虑到下周中美元首将在 G20期间进行会晤,因而重启谈判的可能性依然较大,中美贸易冲突存在阶段性缓和可能。中美贸易战走势进入关键期,而下周 G20会议中中美元首会晤将成为决定短期中美贸易战走势的关键时间节点。考虑到近期美国经济明显走弱,美国大选逐步临近,而中国一直秉承开放谈判的态度,我们认为,中美重启双边谈判的可能性较大。 但考虑到中美双份依然存在较大分歧,因而达成协议的可能性较小。如果重启谈判,那么美国对中国 3000亿美元加征关税,可能会推迟。

    经济依然延续弱势,地方政府债加速发行。从六大发电集团耗煤量等高频数据来看, 6月上中旬生产面略有改善,但房地产销售面积继续回落,显示需求继续放缓。经济总体依然延续弱势。 6月地方债加快发行节奏,截止目前 6月累计发行地方政府债 8996亿元,净融资 6525亿元,同比去年增加 2500亿元以上。地方债发行放量将短期改善基建投资资金来源,推升未来几个月基建投资增速。但考虑到全年地方债额度有限, 6月份加速发行后未来几个月空间收窄。

    另一方面,房地产调控政策最近有所强化,房地产市场开始走弱,而全球经济放缓将带动外需下降。因而目前政策力度尚不足以保证能够改变经济下行态势,需要更为有力的稳增长政策来对冲内外部风险,特别是要保障信用的有效扩张。

    信用投放将成为稳增长政策主要方式,基建是稳增长主要抓手。 从目前政策来看,预算内财政明显前置,后半年财政政策发力空间有限。货币总体呈现宽松态势,经济企稳需要信用的有效扩张推动。因而未来政策会着力疏通信用传导渠道,一方面支撑金融机构资金来源;另一方面减少对信用投放的约束。 而从各类需求来看,基建将成为最为有效的抓手。近期对出台了一些通过地方政府债来促进基建投资的政策,未来有望继续加码。

    需要打破刚性兑付,但也需要同时构建风险对冲市场。近期中小银行和非银的流动性事件凸显了我国风险对冲市场发展滞后的问题。一方面,导致金融机构无法对冲风险;另一方面,也导致金融机构在风险发生时无法进行定价。虽然打破刚性兑付是金融供给侧改革应有之义,但在缺乏风险对冲工具的环境下打破刚性兑付,类似于让金融机构“裸奔”。在无法对冲风险,也不能对风险定价的情况下,金融机构更多的以“一刀切”的方式,根据机构类型或产品类型粗略的划分风险状况,最后导致流动性分层和信用的收缩,形成目前的局面。

    风险对冲工具发展需要时间,短期内未我们预计央行将继续用加大资金投放规模和扩大投放面的方式,改善信用状况。

    风险提示: 中美贸易冲突超预期。

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