宝丰能源深度报告:塞上明珠,煤化龙头

历经十余年发展,造就塞上煤化工龙头宝丰能源位于全国第六大亿吨级煤炭基地——宁东煤田。自2005年成立以来,公司依托当地煤炭资源,不断延伸自身产业链,目前已形成焦化(煤制焦炭)、烯烃(煤及焦炉气制甲醇、甲醇制烯烃)及精细化工(综合利用各环节副产物生产 C3、 C4等产品)三大产业链。成为我国一体化、集中化的煤化工龙头。公司年营收已超百亿元,且盈利能力表现优异。同时,公司在建项目包括 IPO 募投焦炭气化制烯烃项目以及 300万吨原煤产能,未来成长可期。

    煤制烯烃:需求向好,一体化、差异化构建核心优势煤制烯烃是以煤为原料生产乙烯、丙烯的技术,核心流程为煤→合成气→甲醇→烯烃。煤炭在我国一次能源中的比重远高于全球平均水平,而烯烃又是下游各类工业的必需品, 因此伴随相关技术日趋成熟,国内煤制烯烃产能近年来快速增长, 18年已超1400万吨。 2018年,我国聚乙烯对外依存度 49%,聚丙烯进口依存度 14%, 烯烃产品需求旺盛, 新兴路线烯烃装置仍有良好前景。而从 CTO 经济性上看,经过对历史数据的分析和测算,我们判断布油在 70美元/桶以上,煤制烯烃将相对于石油路线有成本优势。 同时, 近年来在 CTO 产业链上,煤炭开采、煤制甲醇环节占据产业链上绝大部分利润,这意味着具备上游原料的自给能力是 CTO 生产企业的核心竞争力所在。

    焦炭行业:供给侧改革支撑行业景气焦炭同时作为传统产能过剩行业和重污染行业,近年来供给端受到政策的严厉限制, 焦炭价格因此自 16年中开始上涨,至今仍处于相对高位。而目前来看,焦炭行业去产能仍在进行之中,如根据各省规划, 2019年焦炭去产能目标合计仍有约 2000万吨,将能对行业景气产生一定支撑。

    宝丰能源的核心优势近年来公司利润率及 ROE 表现优异、超出同行,其主要优势如下: 1) 地处宁夏宁东,是全国四大煤化工产业示范区之一,不但拥有优质煤炭资源,也可充分享受当地产业集群优势、铁路运输条件和低廉水电配套; 2) 拥有自产煤至烯烃高度垂直一体化的产业链,将全产业链利润吃进体内,相关业务因此表现出相对于同行的明显优势; 3) 公司装置资本开支小于同行, 年折旧较少, 原料成本、 人工成本较低,成本控制能力卓越。

    投资建议预计公司 2019、 2020实现归母净利润 37.30亿、 46.57亿元,对应 EPS 0.51、 0.64元,对应 PE 24、 19倍,给与“增持”评级。