宏观周报:流动性分层稍有缓解

类别:宏观经济 机构:川财证券有限责任公司 研究员:邓利军 日期:2019-06-25

追潮拾贝: 流动性分层稍有缓解近期包商事件冲击下资金市场流动性分层情况较为明显, R 系列利率与 DR 系列利率利差水平一度拉大。央行近两周在公开市场连续投放 3500亿元,至上周末 R007与 DR007之间利差终于有所下行。一方面,央行持续投放流动性下,总量层面流动性并不缺乏, shibor 利率自六月初以来持续下行,但另一方面,包商事件对于商业银行风险偏好的影响并未完全消除,而商业银行风险偏好则将在资产价格和实体运行两个方面产生影响。资产价格上,久期缩短或将成为商业银行降低风险的一种选择,国债期限利差或将从目前地位数据上行,实体层面,信贷投放情况或将受到一定影响,资金逐渐堆积在债券市场。整体上看,债市收益率曲线或将逐步向着牛陡的方向演化。

    本周综述:

    高频实体情况方面, 本周原油库存上行,本周原油价格大幅上行,主要受到美国与伊朗之间摩擦的利好刺激。目前看,短期内美国方面需求不振及库存偏高仍是压制油价的最主要因素,但需求端因素近期亦缺乏进一步刺激,同时供给侧则因伊朗问题及原油减产而对油价产生一定支撑。后续仍需密切关注 7月初OPEC 大会作出的减产协议,减产量将直接刺激近期原油价格走势。

    流动性及利率方面, 本周央行继续在公开市场进行货币净投放,银行间市场继续维持宽松,同时流动性分层问题稍有缓和, DR007与 R007之间利差有所收敛。美国方面新一期议息会议鸽声嘹亮,美债利率中枢下行下中美利差迅速升高,人民币汇率企稳打开利率中枢下行的限制,上清所、全国银行间同业拆借中心、中央结算公司发布债券回购违约处置规则,一度提振了交易情绪,但中美两国元首通电话的消息影响下市场风险偏好有所修复,权益市场走强则压制了利率债表现,利率中枢整体震荡。信用债方面本周各品种信用利差涨跌不一,整体上高评级券种信用利差多下行而低评级则有所上行。国内基本面通胀压力近期明显减轻,增长仍相对弱势,但近期发电集团耗煤情况较前期稍有好转,流动性分层问题则将在央行维持宽松下逐步缓和,短期内债市或仍将有一定观望情绪,中期则将逐步打开利率中枢下行空间。

    风险提示: 宏观经济不及预期,出现严重信用事件,政策变化不及预期。

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