公用事业行业:煤炭旺季预期或制约短期火电相对收益

电力规划院预期未来三年用电增速5.6%-4.7%,对此我们不太乐观。6月18日,电力规划总院在北京发布《中国电力发展报告2018》,对未来三年电力发展进行展望:2019-2021年,全社会用电量同比分别增长5.6%,5.0%,4.7%,并表示:“若不及时考虑增加电源供给,则全国大部分省区未来三年电力供需形势将全面趋紧”。根据6月19日中国能源报,国家能源局原局长张国宝表示:“电力供需全面趋紧?我看未必”,并解释:过去两年,电力装机容量的增速一直高于发电量的增速,估计今明两年仍将如此。我们认为:1、经济回落的压力客观存在,今年1-5月全社会用电量同比增长4.9%,5月份仅增长2.3%。2、历史上看,发电量增速的下降往往2倍或数倍于GDP下降的速度,如果未来GDP增速从6.6%回落至6%,用电增速是否仅从5.6%回落至4.7%?我们对未来两年的用电增速不太乐观,有新能源的替代,火电的需求增速将更加缓慢,对应煤炭需求的压力将更大。

    长期看,煤炭需求不济,供给增速仍将上行。我们认为,长期看,地产很难持续带动火电需求,打黑也将抑制用电需求(6.10周观点《经济增速下滑,火电是对冲下滑的好品种》),而从煤炭供给看,5月煤炭产量增速达到3.5%,本周又新批了540万吨产能,而1季度全国新增核准煤炭产能1.44亿吨,煤炭投资增速一直在上行。同时,我们认为的4-5月份煤炭产量或许会因为增值税下调而出现较大波动的问题并没有出现,综合4-5月看,19年4-5月产量有2.8%的同比增速,快于1-3月的增速,本周(2019年6月15日-21日)陕西榆林第七批煤矿复产,我们认为,未来煤炭供给过剩的可能非常高。

    日耗上升,重点电厂库存下降早于往年,煤价回升。本周(2019年6月15日-21日)三港库存周环比下降7.5%,六大电库存周环比上升4%至1787万吨,日耗从上周同比-8%回升至同比-1%。本周动力煤5500KC价格上涨0.7%,一方面电厂日耗开始提升,而6月16日重点电厂库存的小幅下降导致了市场对未来煤炭价格的乐观(期货反弹,期现差扩大),叠加北方港口库存的下降,尽管乐观情绪渐起,但我们认为旺季的涨幅仍可能不如去年。

    中美贸易谈判或好转,市场短期转向乐观,短期不利火电相对表现。本周习主席与特朗普通电话导致市场对中美贸易谈判的预期转乐观,叠加证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见,其中涉及放开创业板借壳,我们认为,科创板上市前,市场总体乐观预期或占上风。我们认为,由于火电行业具有防御属性,因此历史上股票市场好转,火电行业往往表现相对弱势。

    投资建议:我们认为,煤价面临政策压力,其实从基本面的积累看本来煤价也已经进入下跌前期,火电行业基本面改善概率大幅增加,在进入7-8月动力煤旺季之前,火电行业的基本面面临煤价上涨预期的压力,但我们认为,动力煤旺季或将进一步确认煤价长期下跌趋势,火电行业盈利与煤价负相关(煤炭为主要成本),火电行业投资机会主要看煤价趋势,目前看,火电行业盈利持续改善可期,投资价值较高,建议积极关注。个股建议关注:华能国际,建投能源,皖能电力,福能股份,国电电力,宝新能源。

    风险提示:煤价下跌的时间具有不确定性。