通信行业:电信试水新集采,光模块地位提升

事件:中国电信开启2019年光模块直接集采。2019年6月20日,中国电信正式启动2019年光模块集采项目,共分3个标包:10G及以下光模块约65万只;10G以上光模块约6万只;PON光模块约14万只。

    招标面向光模块直接供应商,并对申请人的规模、资质、自主研发/生产能力进行了明确的限定,例如,年产能不低于100万只、采购核心器件不低于1000万元人民币等。

    5G来临海量需求在望,运营商酝酿光模块变局。中国电信选择向厂商直接购买光模块,无疑是希望通过压缩交易环节来降低成本。据中国电信通信专家韦乐平统计,光传输系统中有60%左右的成本需投入到光模块环节。我们预计,在5G时代宏基站数量可达4G的1.2~1.5倍,微基站数量又是宏基站的5倍左右。

    按照每站三个扇区的情况估计,5G电信级25G及以上光模块的用量有望达到千万量级,价值量方面约240亿元,是4G时代的3倍。庞大的用量规模,推动中国电信试水光模块集采新模式,实现资本开支的高效利用。

    光模块招标模式变革,没有中间商赚差价。中国电信此次的招标是国内运营商首次在集团层面进行光模块的集采,此前,已有部分省份进行了集采的试点工作。此次的变革虽然不会在短期内完全颠覆旧有模式,但却是中国电信一次有益的尝试。过去,三大运营商主要同主设备厂商打交道,由设备商向光模块企业采购产品并集成于设备上再向运营商统一销售,为设备商带来了额外的产品附加值,同时也给运营商增加了成本负担。

    新模式的实施使采购流程明显简化,对运营商而言,采购到的光模块没有中间商(即设备商)赚差价,能够更加有效地控制成本。对于光模块供应商而言,也是明显利好,因为在过去的销售当中,慑于主设备商的较高产业地位和议价能力,光模块厂商利润微薄。未来的光模块厂商在产品销售过程中,直面终端客户运营商,有望实现盈利水平的提升。

    光模块与光纤光缆不同,勿需过分担忧恶性竞争。与此同时,市场上也出现了这样一种担忧的声音:未来直面运营商的光模块,会否重现光纤光缆集采恶性竞争的局面。我们应看到,光模块和光纤光缆虽同属光传输领域,但这两类产品却有着不同的需求与供给属性。

    需求方面,光纤光缆更取决于新建市场,其市场格局更加类似大宗商品,需求的标准化程度很高,受行业需求周期影响波动巨大。供给方面,光纤光缆尤其是光棒属于重资产投资,盈利能力对产能利用率的依赖程度较大,所以光纤光缆企业很难根据市场灵活调整产能,当处于供过于求的行业下行周期,市场容易陷入恶性竞争。

    而光模块行业,受“光学摩尔定律”的驱动,每3~5年就会诞生一代新产品,持续高速演进,所以市场需求具有批量定制化特征,产品型号众多,给各家厂商提供了一定程度的差异化竞争空间。

    而且,不同于光纤光缆市场的是,光模块不仅受益于新建光通信线路市场,而且更加受益于存量光通信线路带宽的升级改造。以上因素,驱动光模块行业表现出更为明显的成长性特征。

    因此,在运营商直接采购的新形势下,我们不必对行业厂商竞争格局的改变、定价机制的颠覆以及盈利能力的承压过度担忧,具有研发、技术、成本以及规模优势的龙头企业将始终处于领先地位。

    光模块行业整体受益,新易盛边际改善突出。总的来说,集采新模式对整个光模块行业利大于弊,新易盛、剑桥科技、中际旭创、光迅科技、天孚通信等优质厂商都将明显受益。

    其中,对新易盛的利好刺激最为突出,值得重点关注:1、运营商直接集采,面对的市场空间更大。过去在设备商的主导下,作为中兴主力供应商的的新易盛无法获得华为订单。在新模式下,新易盛有望获得运营商客户的公平对待,迎来显著的边际改善。

    2、直接集采打造透明市场,成本竞争优势将倍受青睐。新易盛地处西南,劳动力成本较长三角、中部地区更低,而且公司除光芯片以外,可以实现从TO-CAN到TOSA/ROSA直至成品光模块的垂直一体化生产,卓越的成本管控能力在全流程制造中得以淋漓尽致地发挥。

    风险提示:5G建设不及预期;运营商将盈利压力传导给光模块供应商,导致相关公司毛利率下滑;贸易战恶化;行业竞争烈度提升。