贵金属行业:美联储鸽派转向明显,金银价格上升周期或确立

美元的弱势周期或将开启,金银价格上升周期有望确立

    6月议息会议声明中描述经济增长的措辞从“稳健”降为“温和”,并增加了前景不确定性增加的判定。尽管居民支出增长相比今年早些时候似乎出现回升,但企业固定投资指标一直疲软。美联储认为有更充分的理由实施宽松,这主要源于通胀较为低迷和全球经济增长以及贸易争端的不确定性在上升。华泰宏观认为下半年美国相比其他国家的经济优势将收敛。在量化宽松预期和经济走弱的趋势下,我们认为美元指数或将进入下行通道,金银价格上升周期有望确立。

    美联储鸽派转向明显,市场认为美联储是在为短期降息做准备

    据 Wind,北京时间 6月 20日凌晨,美联储维持联邦基金利率目标区间在2.25%-2.50%不变,委员会以 9:1的票数通过此项决定。华泰宏观认为 6月议息是较为明显的转鸽,鲍威尔表示金融市场风险情绪恶化,出于政治压力和对金融市场风险的担忧,做出一定妥协;最早美联储降息可能在 7月,但也存在 9月才开启降息的概率。美联储表示实施政策宽松立场更加充分,主要来自于不确定抬升以及通胀走势低迷。

    美联储内部对年内是否降息存分歧

    据 Wind,美联储维持 19年 GDP 增速的预测中值在 2.1%不变,20年由1.9%上调至 2%;21年维持在 1.8%。下调 19-21年失业率各 0.1个 pct,预计 19年为 3.6%。美联储下调 19年核心 PCE 0.2个 pct,由 2%降为 1.8%,20年由 2%降为 1.9%,21年维持在 2%不变。点阵图显示美联储内部对于今年是否降息存在分歧,8人认为 19年维持利率不变,1人预计加息,8人预计降息。预计降息 8人当中, 1人预计降息 25bp, 7人预计降息 50BP。

    黄金避险和保值的价值逐步凸显

    美国近期高频经济数据的不及预期以及美联储议息会议的预期指引,我们认为一方面预示货币宽松可能性加大,美元指数预期下跌;另一方面存在经济下行压力影响大于货币宽松,可能导致资本市场回调。此外,避险情绪导致购买国债,无风险利率降速快于通胀,实际利率趋负。我们认为美元计价的黄金在美元指数下跌和实际利率趋负预期下保值功能显现,而美股的调整预期下则可能催化黄金避险功能。

    银随金涨,但是金银比修复仍待经济复苏

    04年之后白银工业需求已经超越金融需求,此后银价超越金价涨幅需要白银工业供需格局向好支撑。白银的工业需求中电子电力行业为主,据世界白银协会,17年占比约为 40%;光伏应用占比也已达到约 16%。我们认为白银与未来电子电气化和新能源的趋势契合度高。因此,19年 H2随着5G、工业互联和 IoT 的大力发展,观察银的显性库存变化将有助于判断金银比的修复可能性。据 Wind,历次金银比修复幅度约 20%以上的情景下,银价平均涨幅约为 98%。

    风险提示:全球贸易再度进入深度融合和合作,并且凭借 5G 应用形成经济新增长引擎,美元继续强势。