美的集团:吸收合并小天鹅完成,新增股份上市

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈子仪,朱默辰,李阳 日期:2019-06-24

美的集团吸收合并小天鹅完成,新增股份上市。 美的集团换股吸收合并完成,小天鹅将终止上市并注销法人资格,由于吸收合并完成之前美的集团和小天鹅均进行分红, 美的集团因本次换股吸收合并发行的股份数量调整为323657476股, 吸收合并完成后总股本增至 6932322526股,新增股份占据吸收合并后总股本的 4.7%, 新增股份于 2019年 6月 21日上市。

    合并完成之后,美的集团 EPS 略有稀释, PE 估值略有提升。 合并前美的集团直接和间接持有小天鹅合计 52.67%股权,除美的集团及 TITONI 外其他股东享有的权益和损益在合并后将分别转为美的集团归属于母公司所有者权益和归属于母公司所有者净利润,美的集团归属于母公司权益及净利润将进一步增加。 按照每股收益=美的集团 2018年度归母净利润/公司总股本计算,合并前美的集团 2018年每股收益为 3.061元, 合并后其 2018年每股收益为3.045元,吸收合并使得美的集团的每股收益略微下降, 对应 PE 估值略有提升(6月 21日收盘价对应 2018年 PE 估值为:吸收合并前 17.0倍/吸收合并后 17.1倍)。 随着未来美的集团和小天鹅之间业务协同效应的提升,我们认为美的集团内部资源进一步整合,洗衣机产业的核心竞争能力将大幅增强。

    美的集团近期空冰洗全线表现优秀, 受益于增值税改利润端有望得到释放。

    根据中怡康数据,空调方面, 前 5月及 5月公司空调均价同比降低 5.6%和2.5%,同期格力均价同比提升 5.1%及 7.1%,均价降低使得公司赢取更多市场份额,公司份额前 5月销售额同比提升 2.2pct 至 26.9%。 冰洗方面,产品结构持续优化,洗衣机前 5月美的品牌均价未提升而份额提升 2.6pct至 8.9%,小天鹅均价提升 16%而份额未提升为 17.7%;冰箱前五月均价提升 8%,份额提升至 11.8%。利润端,公司作为行业龙头,在产业链中更具话语权,在增值税改政策下享受更多红利,我们认为公司有望实现业绩端增速高于收入端的增长。

    盈利预测及投资建议。 美的集团 2C 业务全面开花,传统业务成长路径清晰,KUKA、安得智联、美云智数等助力美的向 2B 领域拓展,打开成长空间。我们预计公司 2019-2021年实现 EPS 分别为 3.40、 3.75、 4.15元,分别同比增长 12%、 10%、 10%。公司 6月 21日收盘价对应 19年 15倍 PE 估值,参考家电行业和机器人行业可比公司,给予公司 19年 18-20倍 PE 估值,合理价值区间为 61.2-68元。“优于大市”评级。

    风险提示。 原材料价格波动、汇率波动。

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