苏宁易购:加强快消品供应链融合,业务协同创新可期

事件:6月23日下午,苏宁易购全资子公司苏宁国际与家乐福集团达成协议,拟48亿元现金收购家乐福中国80%股份。本次交易完成后,苏宁易购将成为家乐福中国控股股东,家乐福集团持股比例降至20%。本次交易标的家乐福中国100%股份的估值为60亿元,家乐福中国2018年营业收入约为299.58亿元,股权价值/收入倍数为0.2x,处于行业较低水平。

    继万达百货后收购家乐福超市加码场景布局,业务协同创新可期。截至2019年3月,家乐福开设有210家大型综合超市、24家便利店以及6大仓储配送中心,店面总建筑面积超过400万平方米,覆盖22个省份及51个大中型城市。2018年家乐福在中国地区收入为299.6亿,同比降低7.7%,营业亏损4.12亿,亏损幅度收窄,营业利润率从-3.22%收窄至-1.38%。本次收购后,一方面,家乐福可与线上超市频道打通,实现O2O数字化经营,另一方面,家乐福可与小店业务协同创新,输出智慧零售场景塑造能力。同时,通过此入口,进一步完善公司全场景业态布局,探索多业态融合。

    加强快消品供应链融合,看好对现有体系赋能。苏宁集团为推动商品专业化、精细化经营,宣布成立五大商品集团,快消集团作为重要集团之一,将助力苏宁加码布局快消市场。本次收购后,将提升苏宁零售大快消领域的市场竞争力与盈利能力,并且双方可通过共享对苏宁现有体系进行赋能。1)上游供应链方面:将有利于提高采购能力,实现类目的跨越式发展,丰富产品品类,同时强化该领域的自有品牌的打造能力,2)中游配送中心和物流网络层面:有助于公司在生鲜冷链物流业务方面的发展,3)下游门店及会员方面:门店可作为最后一公里业务发展的重要支撑网络,既有效满足用户及时配送需求又可控制成本,同时流量方面,苏宁零售体系拥有的4亿会员和家乐福中国的3000万超市会员有效互补,为苏宁全场景零售模式构建一个低成本的线下流量入口,丰富苏宁现有的会员生态。

    纯线上模式疲态已现,苏宁有望实现王者归来。长期来看,苏宁作为唯一具有线下资产的电商,一方面线下资源和流量迎来价值重估,另一方面转型综合电商、布局社交电商线上具有较强业绩弹性。双线模式下,毛利率和费用率有待进一步改善,相比竞争对手京东和国美,苏宁全渠道家电市占率为22%,具有独特线下运营优势以及龙头较强的整合能力,同时,苏宁深度变革供应链合作模式,协同上下游构建新型零供关系,提升供应链效率,打造智能供应链,为零售界产业互联网增色。

    投资建议:暂不考虑家乐福并表对公司营收的影响,2019年苏宁PS仅为0.34,处于历史低位,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:标的公司经营情况无法改善,商誉减值风险;宏观经济下行影响终端消费需求;行业竞争加剧;电商分流;全渠道融合进度不及预期等