华域汽车公司系列报告之主要子公司分析:子公司各具特色,电动网联是增长点

华域视觉:车灯龙头,受益LED灯产品升级及新客户拓展。华域视觉国内市场占有率约24%,国内车灯企业中排名第一。2015年至2018年营业收入年均增速18.7%。2016年、2017年1-7月和2018年末净利率4.1%、4.2%和4.7%,呈逐渐上升趋势。随着车灯配套产品的升级换代及上汽集团外部客户的拓展,预计未来华域视觉净利率有望逐步提升。

    汇众:轻量化底盘是增长点,Ebooster获车企定点。汇众汽车底盘铸铝配件技术在国内处于领先地位,汇众与上汽乘用车联合开发新能源车汽车底盘持续推进,同时和广汽、吉利、比亚迪等整车企业合作。博世、博格华纳的Ebooster产品已实现量产,汇众研发Ebooster在2018年获得了北汽新能源、比亚迪汽车定点。汇众2015年至2018年收入年均增速11%,占华域汽车收入比重2018年12.8%,汇众汽车是仅次于延锋汽饰的第二大子公司。

    华域三电:新能源车热泵空调具备竞争力;上汽制动系统:ABS、真空助力泵行业内领先;赛科利模具:轻量化产品是增长点。华域三电致力于为新能源汽车配套电动空调压缩机。华域三电是荣威Ei5、MARVELX等车型热泵空调的配套商。2015年至2018年华域三电收入年均增速8.3%。随着汽车空调业务的稳步发展和新能源汽车热管理业务领域发展,预计未来华域三电收入将稳步增长。上海汽车制动是国内真空助力泵主要供应商之一,2016年和2017年收入增速15.4%和16.7%。上海赛科利致力于大型汽车覆盖件冲压模具的研发制造,轻量化产品是增长点。

    主要联营和合营子公司具备竞争实力。上海马勒:新能源车电池热管理是增长点;上海纳铁福:传动轴具有领先的行业地位;华域皮尔博格:新能源车电池托盘和电机壳是亮点;博世华域转向:转向器市场领先,电子转向是增长点。

    财务预测与投资建议:小幅调整毛利率,预计2019-2021年每股收益分别为2.31、2.67、2.91(原2.37、2.66、2.90元),参照可比公司平均估值水平,给予2019年12倍PE估值,对应目标价为27.72元,维持买入评级。

    风险提示:乘用车行业需求低于预期影响公司盈利;公司主要配套的整车降价影响盈利。