交通运输行业2019年中期策略:伺机而动

核心观点:

    机场:上海机场Q4新卫星厅投产带动免税进入新纪元,重点关注

    19Q4为上海机场新一轮产能投放周期的起点,与旧周期需2-3年估值消化期不同,免税市场化充分增厚公司盈利,投产首年的成本冲击将得到有效覆盖。复盘可见,上海机场免税扣点率提升及高额保底是带动估值中枢实现阶梯式跨越的的核心支撑,而免税销售增长超预期兑现的亮眼表现则是推动业绩上行突破的持续推手。2020年新卫星厅免税面积翻倍扩张、进店效率提升对盈利预期的推升将在Q4估值切换中逐渐被pricein。

    快递:格局加速演变,重点关注成本核心优势较强的龙头

    伴随中小快递退出,快递CR5提至68%以上,行业进入龙头竞争阶段。2019年以来,行业增速持续超预期,1-5月三通一达均保持30%以上业务增速,快递单件利润环比趋稳。长期来看,快递单件成本尚未触底价格承压,快递公司的产能修复节奏差异将导致短期盈利增速分化。快递旺季的价格下行压力弱于淡季,随着三通一达产能优化的完成、资本开支的趋稳,下半年旺季有望迎来盈利修复。重点推荐:成本优势突出的韵达股份,以及刚引入阿里战投、业务增速领先的申通快递,建议关注成本端有望逐月改善的顺丰控股。

    国企改革攻坚推进,两维度寻找投资机会

    2019年是国企改革关键攻坚年,国企资本运作有所加快,建议关注改革推进带来风险偏好提振的投资机会:1)行业层面,铁路混改和资产证券化方向有望率先实现突破,可关注改革推进有望带来估值改善的铁龙物流。2)公司层面,参考国有资本投资、运营平台以及“双百行动”名单,考虑改革向推进国资平台试点及健全市场化经营机制等“综合改革”方向延伸。

    航空:静观其变,择机而动

    19H1行业供需关系受经济周期影响表现相对弱势,航空股价表现更多受外部因素影响--受供给宽松影响,原油价格中枢低于去年,对股价影响相对温和;受中美贸易谈判预期影响,汇率因素波动明显,叠加新租赁准则下航司外汇敞口有所放大,成为当前主导航空股走势的主要变量。

    未来考虑需求韧性逐步体现,供给端外部约束对供需格局形成催化,减税降费落地直接减轻航司非油成本负担,建议耐心等待汇率阶段性走稳、外部环境相对明朗后,关注航空股的投资机会,推荐南方航空(A股)、中国南方航空股份(H股);吉祥航空。

    风险提示:

    宏观经济下行致车流、客流增长不达预期;极端天气造成航班执行率低于预期;免税消费增速不及预期;电商增速大幅放缓;人力、运输成本快速攀升;资本开支持续大幅提升。