汽车行业2019年中期策略:枕戈待旦

类别:行业研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:广发证券研究所 日期:2019-06-21

乘用车: 静待终端需求回暖,寻找较好的买点乘用车板块核心问题是行业相对较确定的边际改善与尚未完全触底的基本面及估值背后隐含的预期较高之间的矛盾。 前 5月乘用车终端同比-5.1%,尽管受到政策预期扰动,跌幅依然同比收窄,一旦部分消费观望转化为实际购买需求,终端需求将进一步企稳; 批发销量由于主动去库存前 5月同比显著下降 15.2%, 估计将滞后于终端销量, 乘用车企业盈利能力与批发销量关系更为紧密。目前 SW 乘用车 PE TTM 约 15倍,横、纵向对比均略高, 目前或已反映了未来利润增速企稳的预期。

    政策扰动不可忽视。 乘用车 15年 9月-17年底的购置税优惠透支了需求, 年初多部委新闻发言释放促进汽车政策出台的信号, 使得观望政策落地再消费的情绪加深。我们认为目前出台强刺激政策并非最佳选择,温和政策储备也有必要。 国五升国六将导致行业加速去库存, 国五库存去化后盈利能力有望迎来改善, 从目前国五库存占比来看,风险最大的阶段已经过去。 我们建议关注业绩稳定性高、低估值、高分红的公司。

    卡车: 重卡股有望迎价值重估,轻卡或酝酿巨大机遇重卡:市场将板块供需改善(保有量、产能、库存、排量结构升级)带来的盈利提升理解为周期性繁荣,认为盈利不可持续所以给予较低估值。

    本轮重卡景气繁荣与 09-10年最大区别恰恰在于可持续性更强,排量和功率升级带来的单价和净利润率提高有望为行业产值、利润提供较大提升空间,而资本性开支下降、 分红率提高、有息负债率大幅下降将给投资者带来持续的分红。 重卡公司隐含的稳健增长与市场的悲观预期形成了预期差,而当公司盈利能力的稳定性持续兑现、持续超市场预期后,股价将迎来戴维斯双击。

    轻卡:环保监管趋严、治超治限加速货车市场供给侧改革,保有量过剩问题已初步解决, 轻卡强化治超使得单车运力下降, 未来销量或有提升。

    国家取消低速货车运营证、“ 蓝天保卫战”加速排放升级等政策利好轻卡门槛提高,冷链物流、电商快递的兴起也使得轻卡市场向多元化、高端化发展,心无旁骛聚焦主业的公司未来市场份额有望获得提升。

    投资建议:盈利能力稳定和估值折价的公司乘用车板块推荐业绩稳健、低估值高股息率蓝筹华域汽车、上汽集团,建议关注广汽集团(A/H); 汽车服务板块推荐稀缺的独立汽车检测机构中国汽研,国六排放升级利好短期业绩,咨询业务或为中长期增长点;重卡股推荐依靠新产品周期,未来份额或持续提升的中国重汽,受益大排量重卡渗透率提升,国际化领先的潍柴动力(A/H)及低估值高壁垒、业绩稳健、分红率或提升的威孚高科 A/B 股;汽车零部件板块推荐具备核心技术的独立自动变速箱供应商万里扬;商用车板块关注未来或继续围绕 ROE 上升逻辑作调整的福田汽车。

    风险提示宏观经济不及预期;汽车行业景气度不及预期;行业竞争加剧等。

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